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　　中信建投证券2025年度资本市场峰会于2024年11月26日在上海开幕，会议以“千舟竞帆 奋楫者先”为主题，全方位展望2025年全球资本市场、国内外宏观经济与政策、A股及海外市场投资策略、债券市场投资机遇、大类资产配置策略以及各大产业链发展趋势。逾2000名境内外机构投资者现场参会，近50万人次线上观看。

　　中信建投证券党委副书记、总经理金剑华发表开幕致辞。华夏新供给经济学研究院创始院长、中国财政科学研究院原院长贾康，日本驻华大使馆经济部公使、首席财经专员河邑忠昭，中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛，中信建投证券策略研究首席分析师陈果出席主会场并发表演讲。中信建投证券研究发展部兼国际业务部行政负责人武超则（金麒麟分析师）担任峰会主持人。

　　在11月26日上午主会场的圆桌论坛环节上，阿特斯阳光电力总裁庄岩、药明合联生物技术有限公司CEO李锦（金麒麟分析师）才、渣打银行（中国）有限公司副行长杨京围绕“从出口到出海”的主题展开讨论，圆桌论坛由中信建投证券银行首席分析师马鲲鹏（金麒麟分析师）主持。三位嘉宾分享了他们对中国企业出海的见解和经验。嘉宾一致认为，中国企业出海的市场日益多元化，除了传统的非洲市场，南美和东南亚等地区也成为新的热点。值得关注的是，企业在出海过程中面临的主要挑战包括外汇风险、供应链风险和地缘政治风险，企业在进行海外投资时，要重视资产负债表的风险管理，以确保可持续发展。

　　金剑华：A股市场有望成为全球资金配置的重要场所

　　今年以来，全球经济贸易、地缘政治形势愈加复杂，我国经济也出现内需不振、外贸走弱、转型阵痛相叠加的矛盾和困难，面对经济下行压力明显加大的态势，党中央总揽全局，正视困难，科学决策，及时推出一揽子增量政策，打出一套政策“组合拳”，经济运行态势明显向好，资本市场回升势头尤为显著，社会预期特别是投资者信心也显著增强。围绕“信心”这一主题，中信建投证券党委副书记、总经理金剑华分享了三方面观点：

　　一是对中国经济长期健康稳定发展充满信心。从中长期看，我国经济发展基础好、韧性强、潜力大等有利条件没有改变，我国拥有超大规模市场，产业体系完整、配套能力强、增长空间大等优势将长期存在，特别是我国紧抓科技革命和产业变革的有利时机，健全新型举国体制，大力推进高水平科技自立自强，积极培育新质生产力，以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新”经济展现出蓬勃向上的力量，我国有条件、有能力、有底气、有信心牢牢把握未来发展的主动权。

　　从当前看，2025年是“十四五”规划的收官之年，随着近期出台的一揽子增量政策效果加速显现，加上党的二十届三中全会部署的一系列改革措施落地实施，将形成改善预期、提振信心、稳定发展的工作合力，我国经济企稳回升的态势将进一步巩固，我们有充足理由相信，我国经济一定能战胜发展当中的问题、转型当中的挑战，实现“十四五”发展目标圆满收官。

　　二是对资本市场高质量发展充满信心。近年来，党中央、国务院高度重视资本市场高质量发展，一年前的中央金融工作会议围绕更好发挥资本市场枢纽功能作出一系列重要部署，今年4月国务院出台了新“国九条”、7月党的二十届三中全会提出要“健全投资和融资相协调的资本市场功能”、9月26日中央政治局会议就提振资本市场信心再次作出重要部署，支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系加快构建，资本市场高质量发展的制度环境和底层逻辑更加稳固。

　　在此背景下，随着经济持续巩固向好和新质生产力的加速发展，推动上市公司盈利中枢和估值中枢不断抬升，以优质龙头科创企业和央国企为引领，资本市场投资价值回报能力将不断提升，“耐心资本”长钱长投的良性生态正在逐步形成，A股市场有望成为全球资金配置的重要场所，我国资本市场高质量发展其时已至、其势已成。

　　三是对建设一流投资银行充满信心。去年召开的中央金融工作会议作出了“培育一流投资银行和投资机构”的重大部署，这既是前所未有的战略发展机遇，也是头部证券公司肩负的重大责任，为中信建投证券加快高质量发展指明了方向、提出了更高要求。一年来，中信建投证券认真贯彻落实中央金融工作会议精神，提出了打造具备一流文化、一流人才、一流能力、一流服务和一流成绩的“五个一流”的一流投资银行的目标，细化完善了做好金融“五篇大文章”的时间表、任务书、路线图，服务“专精特新”企业全覆盖扎实有力，财富管理转型加速推进，国际化布局齐头并进，服务国家战略、服务实体经济的能力持续提升，一流投资银行建设迈出坚实步伐。

　　金剑华表示，中信建投证券将始终以金融工作的政治性、人民性为指引，聚焦一流投资银行建设目标，加快补短板、强弱项、增优势，更好发挥价值发现、资源配置、风险定价、交易撮合、增值服务、风险防控等功能，进一步做精做实金融“五篇大文章”，既助力优质企业发展壮大，又服务各类投资者财富保值增值，在一流投资银行建设新征程中走在前列、勇立潮头。

　　河邑忠昭： 日本财经政策三十年的经验与启示

　　日本驻华大使馆经济部公使、首席财经专员河邑忠昭发表《日本财经政策三十年：经验与启示》主题演讲。他提到，日本房地产泡沫破裂后，企业过度杠杆和银行积极放贷导致信用收缩和金融危机，日本房地产泡沫与土地价格紧密相关，与中国市场有所不同。日本土地泡沫破裂导致资产负债表衰退，削弱了企业竞争力。他反思了日本未能阻止泡沫出现和金融危机的原因。

　　河邑忠昭指出，日本的劳动年龄人口在1995年开始下降，与当前中国的老龄化率相似。完善社会保障制度，包括养老金、医疗和护理保险，对于确保经济和社会的稳定和谐至关重要。同时，日本通过税收和社会保障支出减少了收入差距，保持了社会的稳定。

　　在谈到“安倍经济学”时，他解释了其背后的政策逻辑，即通过宽松货币政策和结构性改革提升潜在GDP增速。“安倍经济学”成功地提高了女性劳动参与率、延迟了退休年龄，并增加了外籍劳动力，从而提高了劳动人口。他强调了中日经济合作的重要性。他呼吁中日两国携手合作，共同应对全球经济的不确定性，将挑战转化为机遇。

　　黄文涛：A股“信心重振牛”未来可期

　　中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛发表《2025年宏观经济与资本市场展望》主题演讲。他指出，中国正在走上创新、转型与高质量发展的中国之路，A股“信心重振牛”未来可期，核心财富升值意义深远。受到政策加力影响，房地产和股票两大市场“止跌回稳”已初见成效。2025年财政政策有较大提升空间。宏观政策将从供给侧和需求侧两方发力。科技和内需有望受益。展望未来，中国仍在工业化、全球化、现代化的道路上前行，企业从出口到出海的转变也是一条转型升级之路。

　　9月底以来，针对当前经济运行中的新情况新问题，我国加力推出一揽子增量政策，黄文涛认为，财政增量政策2025年有望进一步发力。稳定经济，财政政策最有效。逆周期政策，财政政策不能缺席。预计2024年四季度继续落实存量政策落地，同时加快化债进程。预计明年会进一步平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。“两新两重”、新老基建仍有较大政策空间。

　　“双循环、产业升级、安全发展、能源革命和中美博弈成为五大时代主题特征。”黄文涛强调，我国制造业已形成了世界规模最大、门类最齐全、体系最完整、国际竞争力较强的发展优势。十八大以来，电气机械、通用及专用设备、通信及计算机在工业产值中的比例快速攀升。中国经济结构持续优化转型升级，经济发展对房地产行业的依赖程度下降，制造业投资支撑作用不断增强，研发实力迈向全球前列，新兴服务业迎来黄金发展期，新动能新优势不断聚集增强。

　　黄文涛认为，高质量发展将催生一系列经济新亮点，如新一代信息技术与人工智能、新能源与新能源汽车、低空经济、高端制造等。科技金融作为五篇大文章之首，其重要性在中国经济新旧动能转换、新质生产力培育过程中尤为突出。三中全会明确提出，要“构建同科技创新相适应的科技金融体制，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持”。

　　展望2025年，A股有望继续走强。货币政策宽松周期刚刚开启，无风险利率下行，长期资金入市有序推进。稳增长政策全面开启，A股对国内外投资者仍有较大吸引力。

　　陈果：2025年A股牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”

　　中信建投证券策略研究首席分析师陈果就《2025年A股市场投资策略展望》发表了最新观点。他认为，流动性宽松是市场共识，政策支持下A股市场生态环境改善，为A股带来新的机遇。短期首先看好岁末年初的跨年行情，倾向超配几大线索：资产重估、金融地产和化债受益类；新质生产力弹性资产，受益财政的“两重”“两新”类；服务消费与潜在受益供给侧改革深化主题的方向等。预计A500将是核心指数，建议主动构建A500增强策略。

　　展望港股市场2025年投资策略，他认为，当前港股估值在周期低谷徘徊，流动性已经率先启动，盈利周期也现企稳回升。

　　陈果指出，这轮牛市将反映全球资金对中国经济前景与中国资产的信心重估。继续中期看好中国股市“信心重估牛”，且认为随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。

　　与市场一致预期不同的认识：人口、GDP、CPI、房价与股市判断不可简单对应，需综合考虑盈利预期、流动性与风险偏好。本轮行情可参考历史三个案例：1992年日股、2012年日股、2012年欧股。本轮“信心重估牛”核心逻辑在于支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，多路并进，旨在终结通缩。

　　陈果预计，财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向。收入分配制度改革需要继续深化。国内金融周期、信用周期有望迎来拐点，开启上行周期。产能周期也即将在2025年见底。2025年A股盈利将开启上行周期。

　　2025年开启的“特朗普2.0”带来外部不确定性，但实际加征关税影响也存在六重变量。原因在于：实际加征关税税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；国内预计有一定政策对冲；企业有转口贸易措施等；企业出海情况较2018年明显加速；税收弹性边际递减；上市公司关税转嫁能力、出海意愿和能力相对较强。综合看“关税2.0”对2025中国对美出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。

　　从投资策略角度，陈果预计，中证A500将是核心指数。配置思路是：主动构建中证A500增强策略，超配资产重估与化债方向（金融地产、地方开支相关类）、新质生产力方向、受益于财政的“两重”“两新”方向、服务消费与潜在受益于供给侧改革深化主题的方向等。

　　周君芝：重塑全球制造，再振中国内需

　　展望2025年宏观经济趋势，中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为，2025年中国经济将围绕三个主线展开。重振内需的三个必然阶段包括：阶段一，流动宽松，市场迎来利率大周期；阶段二，地产超跌修复，结束通缩负循环；阶段三，引导产能出清，资产价格修复。她进一步表示，真正重振内需并非一蹴而就。2025年中国经济将大概率走过第一阶段，幸运的话能够在2025年偏后期走向第二阶段。若2025年外部美元偏强，央行顾及内外均衡（对内降低利率和对外守住汇率），利率下降节奏并不快，如果这样，走出需求疲软的第二个阶段，或许市场需要更多耐心。

　　具体到2025年股债走势上，她强调，目前流动性行情尚未结束，2025年A股大概率还是先做多流动性。2025年中国股债能否进入到一轮交易基本面，关键取决于利率是否降低到适配水平。2025年全球供应链重塑趋势下的出海板块，以及具有绝对竞争优势推动非美份额抬升的出口链板块，或许可（金麒麟分析师）以为中国股市提供增量的结构性机会。

　　展望2025年国内政策形势，中信建投证券政策研究首席分析师胡玉玮认为，展望2025年宏观经济，预计GDP增长目标5%左右；通胀温和回升，CPI同比增速达到1%左右，PPI同比增速回升至0%左右，GDP平减指数回升至0.5%左右；实施更加积极的财政政策，狭义财政赤字率提升至4%左右，专项债额度扩至4-5万亿，特别国债扩至2-3万亿，广义财政赤字率增至8.2%-9.6%。

　　胡玉玮指出，预计2025年政策将积极应对外部冲击。财政货币政策合力推动高质量发展。“十五五”规划深化改革，推动现代化发展。平衡供需，需求端激发消费潜力、促进消费升级，供给端将新型城镇化与工业化作为政策重点。深化房地产市场改革。地方政府化债工作有序落实。大类资产配置方面，胡玉玮预计，2025年，黄金价格将走高，原油价格略降，A股建议超配，债市谨慎乐观。具体到A股市场潜在投资机遇上，他建议关注并购重组、科技创新、权重龙头、供给两新、养老生育五大主线。

　　展望2025年海外经济，中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师钱伟认为，特朗普政策的内容和节奏均高度不确定，美国经济边际走弱趋势下，将受到较多外生扰动，不看好美国经济的稳健和韧性。海外市场大方向存疑，但波动或显著加大，预期无法稳定，长期扰动下或滑向衰退逻辑。建议增加避险类资产的权重，例如美债和黄金。而美股不排除出现阶段性、较大级别的调整，工业品相对弱势，美元维持强势。

　　中信建投证券金融工程及基金研究首席分析师姚紫薇建议，债券配置以长债为主；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置思路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号仍处于积极区间。姚紫薇认为，随着市场交易逐渐活跃，被动指数基金蓬勃发展，未来市场将更加有效，Alpha的获取将更加困难，需要更加细致且深入的研究。尤其源自于错误定价的短期价量类Alpha或将迎来周期低谷，建议关注基本面对于股价长期的影响，尤其随着流动性向好，成长类因子有望得到修复。

　　大会还邀请到多位重磅嘉宾，例如：国家发改委宏观经济研究院决策咨询部副主任黄卫挺，同济大学教授黄运成，中国人民大学城市更新研究中心主任、住建部政策研究中心原主任秦虹，南开大学数字金融研究所所长、国际金融研究中心主任王博，中国民用航空总局第二研究所无人机智能交通技术中心主任张建平等，他们分别就近期一揽子政策解读、上市公司市值管理的战略思考、近期房地产政策及市场展望、中美财政趋势及经济周期、无人机智能交通关键技术研究与应用等主题发表精彩的演讲。

　　与此同时，中信建投证券研究发展部最新推出2025年投资策略展望系列深度报告，包括国内外宏观与政策展望、A股及海外市场投资策略、各大产业投资机遇等。

　　作为中信建投证券每年规模最大、规格最高、影响力最广的年度会议，中信建投证券2025年度资本市场投资峰会邀请了近百位专家学者、产业专家、企业和投资机构代表进行演讲，以及600余家上市公司进行投资者交流。本次峰会共3天，共设置了1个主会场，12个分会场，涵盖政策、固收与海外经济，宏观策略，高端制造，电力设备新能源，TMT科技，周期，科技金融，金融工程，REITs，消费和大宗商品等多个经济热点和投资领域。会议期间还安排近千场小范围交流会议，为专业投资机构和全球市场客户搭建一个充分交流的平台。