转自：中国银河证券研究

　　核心观点

　　本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周，全球权益市场多数上涨，港股市场延续震荡走势，恒生指数涨2.28%，恒生科技指数涨2.55%，恒生中国企业指数涨2.73%。行业层面本周所有恒生综合行业指数均上涨。资讯科技业、综合企业、能源业涨幅居前，分别上涨4.73%、4.48%、4.15%，医疗保健业、原材料业、非必需性消费业涨幅居后，分别上涨0.21%、0.52%、1.03%。（2）流动性指标：本周南向资金净流入规模为182.83亿港元。金融业、非必需性消费、工业分别获港股通净流入额61.56亿港元、47.75亿港元、25.34亿港元。从港股通持股占行业总市值比变化来看，金融业、资讯科技业占比明显提升。（3）情绪面：本周港交所日均成交金额为1352.69亿港元，较上周下降20.04亿港元。（4）估值与风险偏好：恒生指数PE估值为9.04倍，处于2010年以来21.08%分位数。恒生指数PB估值为0.94倍，处于2010年以来14.28%分位数。恒生指数相对10年期美债的风险溢价为6.91%，处于2010年以来从低到高38.42%分位数。（5）AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行2.22点至146.35，处于2014年以来89%分位数的历史高位。AH股共有151家公司，A股溢价率平均值为104.79%，较上周上行0.4个百分点。

　　本周重要事件：（1）国内视角：12月2日，人民银行披露，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。（2）海外视角：12月3日至4日，韩国总统尹锡悦“闪电”发布和解除戒严引发轩然大波，六大在野党向国会提交尹锡悦弹劾案，戒严风波引发韩国金融市场“巨震”。美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，前值自1.2万人修正至3.6万人；11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%。数据发布后，市场对美联储12月降息的可能性从报告发布前不足70%上升至85%。本周，美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早。

　　港股市场投资展望：目前来看，美联储12月降息可能性小幅上升，但12月降息与否均不改中长期美联储降息节奏放缓的局面，港股流动性仍然受到压制。近期，国内将迎来12月中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，稳增长政策有望进一步加码。当前港股估值处于相对低位水平，盈利能力体现出一定韧性，后续行情走势的关键仍在于国内稳增长政策的力度和经济基本面修复的节奏。配置机会方面，科技板块依然具备较高投资机会，尤其是在自主可控领域。在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，重点关注港股央企。