专题：机构火线解读12.9中央政治局会议
来源：晨明的策略深度思考
作者：刘晨明/郑恺
报告正文
政治局会议通稿表述有何变化？
中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
1、会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”：
（1）“加强超常规逆周期调节”，是大会通稿上首次出现，我们理解这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升（例如从3%上调至4%），也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。
（2）“适度宽松的货币政策”是2010年7月以来再度出现，期间均为“稳健”，即使在14-15年货币宽松周期也未有该措辞的调整，这为25年的货币宽松预期做出铺垫；
（3）“更加积极的财政政策” 是2020年7月以来再度出现，20年疫情特殊背景下当年官方目标赤字率定在3.6%已是2010年以来最高，时隔4年基调变化也预示25年赤字空间有望进一步打开。
2、具体到经济工作上，首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白：扩内需的重要性毋庸置疑，缓解了市场前期关于“是否仅化解风险、缺乏需求刺激”的担忧；9月政治局会议对于股市的表述为“要努力提振资本市场”，对于楼市的表述为“促进房地产市场止跌回稳”，本次会议对于支持权益市场与房地产市场稳定的决心更加直接。
如何影响市场？
在前期报告中，我们对于岁末的“跨年行情”给出了三种情景假设。过去2个月市场演绎的是【情形二】，目前则有望向【情形三】靠拢。配置上【经济周期类】资产交易基本面改善预期，此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产表现。
我们前期报告中对于关键会议及跨年行情的三种情形假设——
【情形一】：如果官方目标赤字率维持不变，那么指数将存在调整风险，【稳定价值类】的红利资产大幅跑赢。
【情形二】：如果官方目标赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率较低，指数将维持震荡格局，市场交投仍然较为活跃，行业轮动较快，布局三条结构性ROE能够企稳改善的主题：困境反转（消费刺激领域、磷酸铁锂、军工）、长期破净公司、并购重组；此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产的表现。
【情形三】：如果官方目标赤字率进一步提升，例如预期接近4%，那么指数将开启“跨年行情”，市场交易顺周期资产的基本面改善预期，例如AH股【经济周期类】资产的典型代表：港股互联网（恒生科技指数）、A股大消费（白酒）、大金融等。
“超常规”意味着官方目标赤字率空间打开，“官方目标赤字率→广义财政空间→PPI→ROE”的传导逻辑更流畅，跨年行情与春季躁动值得期待。配置关注：
1、市场基本确认经济处于衰退末期至复苏前期的状态，政策和流动性以呵护为主，但ROE形成向上弹性仍需要验证，因此重点寻找ROE结构性改善的方向：困境反转的磷酸铁锂/军工/消费刺激领域/国产替代，长期Pb破净公司、并购重组（股权协议转让）等。
2、后续演绎情形偏向于【情形三】的背景下，过去两个月滞涨的顺周期白马也将迎来中枢上移，市场整体风格相较过于2个月更加均衡：对应顺周期资产港股互联网/A股白酒等大消费/大金融可能上台阶。
风险提示
地缘政治风险超预期；全球经济下行幅度及时长超预期；美联储降息节奏及幅度存在不确定性；中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；盈利环境发生超预期波动；人民币汇率发生超预期波动。
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