来源：中国经营报

　　本报记者 陈家运 北京报道

　　陕西煤业（601225.SH）在推进“煤电一体化”运营模式上迈出了关键一步。

　　12月6日，陕西煤业方面宣布，将通过非公开协议方式现金收购控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司（隶属陕西国资委，以下简称“陕煤集团”）持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力”）88.6525%股权，交易总额高达156.95亿元。

　　陕西煤业相关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，此次收购旨在认真贯彻国企改革政策方针，同时减少关联交易、增加公司利润，推动公司高质量发展。

　　中研普华研究员邱晨阳向记者表示，随着能源结构的调整和电力市场的不断发展，电力行业具有较大的市场潜力。此次收购有助于陕西煤业整合上下游资源，提高整体运营效率。陕西煤业与陕煤电力在业务上存在协同效应，收购后可以更好地发挥各自优势。

　　资产证券化

　　早在9月份，陕煤集团就与陕西煤业签订意向协议，拟将其所持有的陕煤电力全部股权转让给陕西煤业。

　　12月6日，陕西煤业公布了收购方案，拟通过非公开协议方式，现金收购陕煤集团持有的陕煤电力88.6525%股权。

　　根据公告，本次收购价格以陕煤电力评估净资产值177.04亿元计算，确定陕西煤业本次收购资产的价格为156.95亿元。

　　陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。

　　交易标的陕煤电力成立于2016年，注册资本67.68亿元，其中，陕煤集团持股88.6525%，国开基金持股11.3475%。资产评估报告显示，陕煤电力主营业务为火力发电，燃煤发电机组总装机容量为18300MW。

　　陕煤集团为陕西煤业和陕煤电力的控股股东，对两者的持股比例分别为65.25%和88.6525%。

　　由于本次交易涉及关联交易，市场对此较为关注。不过，陕西煤业方面表示，此次收购不会构成重大资产重组，且已经过充分论证和审批程序，符合相关法律法规和监管要求。

　　陕西煤业相关人士向记者表示，此次收购主要是响应国家进一步深化国有企业改革政策方针的号召，实现国有资产保值增值；更有助于推动资产证券化进程，实现企业做大做强。

　　早在2023年1月，国家发展改革委提出，持续推进国有经济布局优化和结构调整，推进煤炭与煤电、煤电与新能源“两个联营”；2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》再次强调，要推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性和调节性煤电项目。

　　目前，本次股权转让中，陕煤电力的另一方股东国开基金已放弃优先购买权。陕西煤业方面表示，本次通过非公开协议方式现金收购资产，未构成重大资产重组，仅需在12月23日获得股东大会审议通过即可实施，交易有望在年底前完成交割、实现并表。

　　此外，陕西煤业相关人士表示，作为上市公司，陕西煤业每年与陕煤电力产生关联交易。通过此次收购，陕西煤业能够进一步减少关联交易。

　　财报数据显示，2021—2023年，陕煤电力向陕西煤业采购煤炭的关联交易金额分别为13.43亿元、34.52亿元、42.33亿元。

　　“煤电一体化”

　　“从上市公司角度来看，企业想要再去做大做强，煤炭主业仍是核心。然而，煤矿的批复需要看市场供需及国家政策方针。前两年，为了保障能源供应稳定，政策导向要求增加煤炭产能的批复，以开发新的矿产。但从2023年开始，批复政策收紧，公司想要增产增效，从下游电力的收购整合来看符合当下需求。”陕西煤业相关人士表示。

　　对于此次收购，陕西煤业方面表示，本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。

　　从供应方面来看，此次收购的火电厂主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。而陕西煤业的运输路线早已覆盖这些地区——沿包西线巩固陕西省内电力及化工用煤市场；沿浩吉铁路做大湖南、湖北、江西市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势。

　　陕西煤业相关人士进一步指出，如果今年收购顺利交接，公司的利润增长也会有直观表现。

　　财报数据显示，2023年及2024年1—10月，陕煤电力分别实现营业收入177.33亿元和117.37亿元；分别实现利润总额26.6亿元和17.91亿元。

　　记者注意到，陕西煤业今年前三季度实现营收406.9亿元，同比下降1.57%；净利润为53.87亿元，同比下降1.46%。

　　此外，陕西煤业相关人士还透露，多年来陕西煤业在向陕煤电力供应煤炭时一直采用长协煤方式。长协煤是指长期协议下的煤炭价格供应，不会随着市场价格波动而调整。“当下情况可以简单理解为长协煤价格要比市场价格低，陕西煤业一直在让利，不过在收购陕煤电力后这部分利润会回归企业。”

　　中金公司方面也指出，陕西煤业拟收购陕煤电力股权将有助于公司增加营收规模。同时，通过“煤电一体化”上下游协同模式，陕西煤业能够熨平煤价波动周期的影响，提高盈利稳定性。

　　增加分红规模

　　“随着利润的增厚，对于陕西煤业这种高分红企业来说，无疑进一步增加了分红规模。”上述陕西煤业相关人士表示。

　　12月7日，陕西煤业发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，宣布拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10亿元。本次中期利润分配金额占归母净利润的6.27%，与前次中期利润分配合并计算，共计现金分红20.56亿元。

　　陕西煤业方面表示，分红旨在进一步增强上市公司的品牌影响力和投资价值，积极回报广大投资者。

　　民生证券方面指出，陕西煤业三季度分红与前次中期分红合计现金分红金额将达到20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90%。以累计分红金额测算，基于2024年12月6日股价，股息率达0.86%。陕西煤业此前承诺，2022—2024年，现金分红不低于当年可供分配利润的60%。民生证券方面预测，以陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率可达5.3%。

　　因此，民生证券方面认为，陕西煤业股息率较高，而且通过提升分红频次，进一步凸显其股息的投资价值。

　　华泰证券方面指出，随着2025年电力需求的增长，动力煤的需求及价格底部将得到支撑。陕西煤业作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头，有望受益于红利逻辑的催化。华泰证券维持对陕西煤业的“买入”评级，并将其目标价由32.9元上调至34.3元。