专题：布鲁可港股IPO：“奥特曼”依赖症未解 创始人上市前一个月突击套现

　　《港湾商业观察》施子夫

　　12月15日，Bloks Group Limited布鲁可集团有限公司（以下简称，布鲁可）通过港交所聆讯并披露聆讯后资料集。布鲁可此次IPO的保荐机构为高盛及华泰国际。

　　公开信息显示，布鲁可第一次递表发生在今年5月，后由于资料失效而告终。

　　01

　　持续亏损近14亿，依赖第三方授权IP

　　布鲁可是一家中国积木原创品牌，公司拥有500多个专利布局，和约50个知名IP拥有合作关系，为消费者提供好而不贵的广泛拼搭角色类玩具产品。随着布鲁可2022年开始提供拼搭角色类玩具，在2023年布鲁可实现约18亿元人民币的GMV（商品交易总额），该年度GMV增长超过170%。

　　于往绩记录期间，布鲁可的收入主要来自销售包括拼搭角色类玩具和积木玩具，另有少部分收入来自其他业务。

　　从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），布鲁可拼搭角色类玩具产品销售产生的收入分别为1.18亿元、7.69亿元、2.41亿元和10.23亿元，占同期收入的36.1%、87.7%、77.9%及97.8%。2023年、2024年上半年，拼搭角色类玩具的收入增长率分别为553.5%、323.8%。

　　据了解，自2022年1月开始，布鲁可推出拼搭角色类玩具，该体系覆盖了产品设计、研发和生产的标准化体系，自成一体的产品体系及消费者生态圈。2022年、2023年和2024年上半年，布鲁可拼搭角色类玩具的销量分别为629.1万件、3647.4万件和5622.5万件，平均售价分别为19元、21元和18元。

　　而同一时期，积木玩具的销量则出现了大幅下滑，分别为215.4万件、92.6万件和23.6万件。

　　拼搭角色类玩具销售收入贡献的大幅升高也让布鲁可的业务规模及整体毛利率实现大幅增长，报告期内，公司实现收入分别为3.3亿元、3.26亿元、8.77亿元和10.46亿元，毛利分别为1.23亿元、1.23亿元、4.15亿元和5.54亿元，毛利率分别为37.4%、37.9%、47.3%和52.9%。

　　不过在盈利方面，期内布鲁可持续处于亏损之中。报告期内，布鲁可亏损分别为5.07亿元、4.23亿元、2.07亿元和2.55亿元，累亏合计13.93亿元，经调整净利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7288.2万元和2.92亿元，经调整净利润率分别为-107.9%、-69.2%、8.3%和27.9%。

　　另外，布鲁可还提到，除自有IP，公司还从第三方IP版权方或授权方处获得IP授权以开发产品。于2023年、2024年上半年，基于奥特曼IP的产品占公司的大部分收入。

　　报告期内，布鲁可基于上海新创华文化发展所授权的IP产品的收入为0、1.12亿元、5.57亿元和6.01亿元，占相应期间总收入的0、34.2%、63.5%和57.4%；基于Hasbro所授权的IP产品的收入分别为1810万元、2350万元、1.37亿元和1.96亿元，占相应期间总收入的5.5%、7.2%、15.6%和18.7%。

　　布鲁可提到，公司的授权协议通常为期一至三年，一般不会自动重续。因此，无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。

　　02

　　行政开支飙升，存货及应付款项大幅增加

　　根据招股书显示，布鲁可的销售网络主要涵盖经销及委托销售在内的线下渠道及覆盖主流电商平台的线上渠道。其中，经销是布鲁可多渠道销售网络的重要部分。

　　报告期各期末，布鲁可合作的经销商数量分别达到225个、354个、415个及511个，各期来自线下经销销售额分别为1.13亿元、1.57亿元、7.33亿元和9.58亿元，占各期间总收入的34.2%、48.2%、83.6%及91.6%。

　　除了经销渠道，布鲁可也在线下也通过委托销售渠道销售产品，报告期各期，布鲁可线下委托销售渠道产生的销售收入分别为3790万元、3290万元、3640万元和1360万元，占各期间总收入的11.5%、10.1%、4.1%及1.3%。

　　报告期各期末，布鲁可线上销售收入分别为1.71亿元、1.34亿元、1.06亿元和7460万元，占各期间总收入的51.8%、41.3%、12.1%及7.1%。

　　同时，为了提升品牌知名度以及促进产品销售，布鲁可也在持续投入营销活动。报告期内，公司的销售及营销开支分别为3.89亿元、2.33亿元、1.89亿元和1.21亿元，占各期间总收入的117.9%、71.5%、21.6%及11.5%。

　　尽管销售投入有所下调，但布鲁可期内的行政费用还是出现了明显的提升。报告期内，公司的行政开支分别为5828.7万元、5100.2万元、4923.0万元和4.04亿元，分别占当期总收入的17.7%、15.7%、5.6%和38.6%。

　　布鲁可表示，2024年上半年行政开支大幅增加主要是由于以股份为基础的薪酬大幅增加3.64亿元，而该增加主要是由于公司根据股份激励计划授出购股权。

　　在营收规模扩大的同时，布鲁可的存货也出现了大幅的攀升。报告期各期末，布鲁可的存货分别为6976.9万元、6120.8万元、7629.4万元和1.51亿元，截至2024年10月末，公司存货进一步提升至2.86亿元。

　　报告期各期末，公司贸易应付款项及应付票据分别为9287.9万元、1.19亿元、2.6亿元和5.15亿元，各期贸易应付款项及应付票据周转天数分别为176天、191天、149天和143天。布鲁可表示，2022年贸易应付款项及应付票据周转天数的增加是由于拼搭角色类玩具销售增长向合作伙伴增加采购所致。截至2024年10月末，布鲁可贸易应付款项及应付票据进一步提升至6.06亿元。

　　03

　　负债增加净资产为负，存对赌协议

　　截至报告期各期末，布鲁可的负债净额分别为9.59亿元、13.77亿元、16.08亿元和14.93亿元，净资产分别为3.92亿元、2.07亿元、-6099.6万元和-2.19亿元。

　　布鲁可于招股书中表示，2022年、2023年负债的增加主要是由于该年度公司录得全面亏损，2024年上半年公司提高了产品盈利能力，负债净额出现了缩减。

　　持续亏损下，布鲁可的现金流曾连续两年录得持续流出，报告期各期末，布鲁可经营活动所得现金流量分别为-2.93亿元、-1.69亿元、2.85亿元和5.08亿元。

　　由于持续亏损，布鲁可也持续依赖外部融资。根据天眼查显示，2018年4月，布鲁可完成纬度创投、博文投资的天使轮融资。2020年12月，布鲁可的A轮融资交易金额3.3亿元，投资方包括源码资本、君联资本和高榕创投。2021年5月，布鲁可的B轮融资交易金额6亿元，投资方云锋基金、君联资本、源码资本等。

　　不过显然，布鲁可冲刺上市之心似乎要更为急迫。招股书显示，A轮可转换可赎回优先股、Pre-A轮可转换可赎回优先股及天使轮可转换可赎回优先股可由优先股持有人选择赎回，如果未能于2026年6月30日前完成合资格上市等将触发回购情况。截至2024年6月30日，布鲁可的可转换可赎回优先股公允价值高达18.22亿元。

　　财经评论员张雪峰表示，在A轮融资中，投资者向初创公司投资一定金额的资金，作为回报，他们通常会获得A轮优先股。这些优先股具有特定的特权，例如优先于普通股股东在分红和资产分配时获得回报，通常还具有优先清偿权，这意味着在公司出售或清算时，A轮优先股股东优先于其他股东获得剩余价值。（港湾财经出品）