中性利率或比想象中更低！美联储将在2025年继续降息？

　　来源：金十数据

　　美联储不仅会在本周的会议上降息，而且在2025年也会继续降息。

　　根据根据纽约联储计算的一个领先模型，目前中性利率为0.8%。相比之下，使用克利夫兰联储对一年预期通胀率的估计，经通胀调整后的联邦基金利率为1.9%。

　　实际的联邦基金利率可能不是与中性利率对比的最佳利率，但其他短期利率也讲述了一个类似的故事。例如，当前的一年期美债实际收益率比中性利率高出0.7%。

　　此外，在过去的二十年中，美国一年期实际利率大多低于中性利率——实际上自2003年以来平均低了1.4%。即使我们忽略被普遍认为是例外情况的2020年至2022年的新冠疫情期间，一年期实际利率也平均比中性利率低1.2%。因此，相对于中性利率而言，当前的一年期实际利率几乎比平均水平高出3%。

　　需要注意的是，这一结论带有许多条件。中性利率无法被直接观测到，并且不同的模型会提供不同的估算值。此外，预期通胀（用于计算当前的一年期实际利率）也不能直接观察到，必须进行估计。不过，抛开这些不谈，目前的短期实际利率显然远高于平均水平。

　　一些研究人员认为，中性利率可能比我们认为的要低。麻省理工学院的经济学教授里卡多·卡巴略（Ricardo Caballero）就是其中一位这样的研究人员。他最近提出了两个中性利率很可能下降的主要原因。

　　首先是“前所未有的主权债务水平”，因此需要鼓励私人部门愿意借钱给政府。尽管传统观点认为，这意味着利率必须上升，但卡巴略认为，情况恰恰相反。

　　卡巴略说：“常言道，‘小笔贷款是借款人的问题；大额贷款则是贷款人的问题。’在这种情况下，问题在于总需求。高负债国家的主要赤字不太可能无限期地维持总需求。因此，需要更低的利率来鼓励私人部门填补需求缺口。”

　　卡巴略认为中性利率将下降的第二个原因是，他认为风险溢价——股票和固定收益的预期回报率之差——将不得不从目前的低位上升。为了吸引投资者承担股票的风险，股票必须提供比美债更高的预期回报，然而目前标普500指数的盈余收益率（市盈率的倒数）低于十年期美债收益率——二者分别为3.9%和4.4%。鉴于股票的盈余收益率已经远低于历史平均水平，风险溢价的增加更有可能来自利率的降低。