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五粮液(000858.SZ)如今面临的困难,都已经摆在了前台。
比如说,终端需求不足,终端价格与出厂价格倒挂;比如说,经销商库存严重,市场竞争加剧;再比如说,对年轻消费群体的开拓显得不足。
不过说到底,还是消费层面的问题。
尽管白酒行业如今的热度不高,但是,谁也没法否认,白酒依旧是当下竞争格局最好、盈利能力最为出色的行业之一。
巅峰时期,五粮液市值一度达到1.3万亿,如今,只剩下5500亿左右,差不多跌去了60%。但与此同时,公司市盈率也降到了只有17倍左右,为近十年最低水平区间。
换言之,一旦消费回暖,叠加公司业绩改善,五粮液有望迎来“戴维斯双击”。对当下的五粮液来说,就是坚持做正确的事情,静待春暖花开。
那么问题来了,花开了吗?
3月16日,中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》,部署了8方面30项重点任务。其中提到:
“全方位扩大国内需求,以增收减负提升消费能力,以高质量供给创造有效需求,以优化消费环境增强消费意愿,针对性解决制约消费的突出矛盾问题。”
而这,也是上周五白酒板块大涨的原因。
消费市场整体企稳,属于外部因素,对五粮液这家公司来说,核心还是在于基本面情况。
从2023底开始,五粮液对普五实施“只减不增”策略,帮助经销商“减负”,以维持价格。作为代价,2024年上半年,五粮液整体酒类销量同比减少下滑15.5%,其中,其他酒产品(系列酒)同比下降23.86%。
2025年1月,多地爆出第八代五粮液暂停供货,以进一步稳住终端市场价格。
从效果来看,目前还不错。
2024年前三季度,五粮液的毛利率分别为78.43%、75%和76.17%,总体保持稳定;经营性现金流方面,截至2024年3季度末,为297.94亿元,同比增长33.08%。
最主要的是合同负债。
截至2024年二季度末,五粮液的合同负债为70.72亿元,同比增长79.1%。尽管说,跟2021年和2022年同期比,仍有较大的差距,但是,已经扭转了连续下滑的趋势,说明经销商的信心在不断恢复。
这里重点说一句,所谓“合同负债”,指的是预收经销商的货款,等到实际发货后再转为营收,因此,这个数字往往被视为经营情况好坏的晴雨表。尤其对酒企来说,反映的是经销商的经营情况和打款意愿。
截至2024年3季度末,$泸州老窖(000568)泸州老窖(000568.SZ)的合同负债为26.54亿元,同比下滑10.38%,山西汾酒(600809.SH)的情况相对略好,为54.8亿元,但同比增速也只有5.96%。
单纯从合同负债来看,五粮液的经营质量甚至比贵州茅台还要更加出色。
还有一个数据需要单独拎出来说。截至2024年3季度末,五粮液“应收账款融资”为75.75亿元,同比下降62.77%。跟2022年的高峰比,已经得到了极大的缓解。
用一句话概括的话:
诚然,白酒行业景气度的拐点还有待时间观察,但是,作为高端白酒的五粮液,在行业下行阶段,通过一系列的主动调整,如今的基本面变得更加的夯实,正等待新一轮的春暖花开。
公司的分红也体现了这种信心。
2021年-2023年,五粮液的股利支付率分别为50%、55%和60%,逐年提高。2024年11月,五粮液首次中期分红,现金分红100亿元;不出意外的话,2024年全年无论是分红金额还是股利支付率都将再创新高。
3%以上的股息率,不香吗?
最后说一句,风险也是有的。一方面,白酒总销量不断下滑;另一方面,高度白酒在年轻消费者群体中的接受度有待提高。
还是那句话,即便是白酒这个古老的生意,也需要不断与时俱进。
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