2025年3月28日，中国证监会发布两份重磅行政处罚事先告知书，河北证监局对已退市的东旭光电及其控股股东东旭集团，深圳证监局对东旭蓝天及其关联方，分别启动行政处罚程序。这场横跨A股与B股、历时近十年的系统性违法案件，不仅创下近年资本市场造假金额新高，更暴露出上市公司治理的深层顽疾。
一、违法事实：系统性造假与资金腾挪
1．欺诈发行：百亿募资的违规暗箱
2017年，东旭光电在不符合发行条件的情况下，通过虚构订单、虚增资产等手段，骗取定向增发核准，非法募集资金75.65亿元。次年，东旭集团故伎重施，在偿债能力不足的情况下，违规发行35亿元公司债。两笔融资资金均未按承诺投入主业，而是通过复杂的资金通道流向关联方，最终形成占用黑洞。
2．财务造假：五年虚构近500亿收入
监管调查显示，2015-2019年间，东旭集团通过虚构销售合同、伪造验收单据等方式，累计虚增收入478.25亿元，虚增利润130.01亿元，货币资金虚增峰值达447.9亿元。其子公司东旭光电亦未能幸免，虚增收入167.6亿元，虚增利润56.27亿元。这些虚假数据直接导致公司市值虚高，导致投资者在高度的信息不对称中承受巨额损失。
3．资金占用：关联交易的隐秘网络
东旭集团通过11家关联企业构建资金池，以“预付设备款”“代采购”等名义，非经营性占用上市公司资金169.59亿元。其中，北京曼尼奇科技作为核心通道，累计占用34.57亿元，而该公司实为东旭系隐性关联方，其工商信息中并无直接股权关联。更值得关注的是，部分资金流向已被列入严重违法失信名单的空壳公司，资金安全面临重大风险。
二、市场反应：股价雪崩与流动性危机
1．东旭光电：面值退市的血色轨迹
2019年债券违约事件成为转折点，公司股价从12元区间开启断崖式下跌。2024年8月，因连续20个交易日股价低于1元，东旭光电A/B股同步退市，成为年内首家双市退市案例。退市前，其市值较2015年峰值蒸发超800亿元，换手率在2020年达到237%的异常高位后持续低迷。
2．东旭蓝天：退市边缘的挣扎
尽管尚未退市，东旭蓝天的股价已从2021年高点12.5元跌至0.4元区间，2025年3月单日成交额不足200万元。公司因未披露2023年报被实施退市风险警示，叠加15.02亿元资金占用，同样是危在旦夕。
三、事态严重性：创纪录的违法样本
1．造假规模历史罕见
478亿元虚增收入相当于A股上市公司平均营收的3.2倍，169亿元资金占用规模超过多数省级国资平台。与康美药业300亿货币资金造假、康得新120亿虚增利润相比，东旭集团的系统性造假更具持续性和隐蔽性。
2．监管处罚力度空前
拟罚没17亿元创近年来单案最高，19人被采取市场禁入措施，其中5人被终身禁入。值得注意的是，中介机构责任首次被全面追责，会计师事务所、券商等机构的执业合规性面临重新审视。
3．退市机制的标志性突破
本案首次实现A/B股同步退市，且退市后仍被追究法律责任，打破“退市免责”潜规则。监管部门明确表示，将推动刑事追责与民事赔偿同步进行，紫晶存储等案例的10.86亿元先行赔付机制有望在此复制。本次事件民事救济也在跟进当中。去年年底，我们团队已向法院提交相关主体立案申请。
四、资金流向探秘：空壳公司与资本游戏
通过穿透式调查发现，被占用资金呈现“上市公司→关联贸易公司→空壳主体→集团体外”的流转路径。以湖南恒顺达为例，这家2020年成立即被列入经营异常的公司，竟在2023年成为3.04亿元资金的接收方。
更值得关注的是，部分资金最终流向海外离岸账户，形成跨境资金闭环。这种“假采购真输血”的模式，暴露出上市公司内控失效与审计程序流于形式的双重缺陷。东旭光电年报审计机构连续五年出具标准无保留意见，直到2023年才首次出具无法表示意见，审计滞后性可见一斑。
此外，东旭集团系可谓是典型的“家天下”家族企业。作为家族控股企业，东旭集团实际控制人李兆廷通过交叉持股、一致行动协议等方式，形成对上市公司的绝对控制。这种股权结构导致董事会沦为橡皮图章，独立董事制度形同虚设，内部监督机制彻底失效。
本案调查中，监管部门首次运用大数据分析技术，通过资金流向图谱锁定关键账户。未来，区块链存证、AI异常交易监测等技术将成为日常监管手段，财务造假的技术门槛显著提高。监管部门正在推动建立“退市公司风险处置基金”，探索对重大违法案件的专项赔付机制。
对于东旭集团系而言，根据整改要求，东旭集团需在六个月内归还全部占用资金，但从历史履约情况看，这一目标实现难度较大。对资本市场而言，本案的警示意义远超个案本身。它标志着监管部门“零容忍”政策进入全面实施阶段，新“国九条”要求构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假等重点领域违法违规行为。
今年以来，资本市场坚持严监严管，快、准、狠打击违法违规，集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为，用好用足现有法律法规赋予的处罚手段，“追首恶”“惩帮凶”，加大对涉案责任人的追责力度。
下一步，证监会将坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，“零容忍”打击证券期货违法犯罪活动；坚持保护投资者的鲜明导向，把投资者保护贯穿于资本市场制度建设和监管执法的全流程各方面，不断健全投资者保护制度机制；持续积极营造崇法守信的市场生态，推动资本市场高质量发展迈上新台阶。
正如证监会主席在专题会议中强调：“要让造假者付出沉重代价，让投资者切实感受到市场的公平正义。”东旭集团案的查处，既是对历史问题的清算，更是对资本市场生态的重塑。唯有坚持法治底线，方能培育出真正健康的市场土壤。
辽宁宏都律师事务所王奕尧律师提醒：（王奕尧律师专栏）
东旭光电（旭电A5400254，旭电B5420254）条件：2016-02-06到2024-09-06之间买入股票，且在2024-09-07收盘时卖出或仍持有。（东旭光电维权入口）
*ST旭蓝（维权）（000040）条件：2019-04-30到2024-07-04之间买入股票，且在2024-07-05收盘时卖出或仍持有。（东旭蓝天维权入口）
（以上索赔条件仅代表律师个人观点，最终以法院生效判决认定为准）（王奕尧律师是辽宁宏都律师事务所的合伙人，拥有法律硕士的学位，并且是一位经验丰富的法律专业人士。曾在证券公司任职，现任检察院听证员，并且在资本市场的刑事案件处理方面有着丰富的经验。王律师专注于代理证券诉讼和资本市场案件，尤其擅长证券虚假陈述纠纷的处理，并且成功代理或正在代理数百件投资者维权案件。同时，王奕尧律师还精通上市、挂牌业务，不仅对二级市场，对于一级市场、一级半市场也有自己独到见解，执业证号：1210220170363252）
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