玉米：上量持续 盘面回调

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250331】玉米：上量持续  盘面回调

　　观点小结 

　　核心观点：中性  IGC最新预测，预计2025/26年度乌克兰玉米产量将达到3000万吨，高于上年的2650万吨。上周巴西玉米主产区气温较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西一茬玉米播种进度100%，与去年持平，收获进度40.1%，略慢于去年。二茬玉米播种进度91.9%，慢于去年。

　　上周玉米价格下行调整，截至3月28日，全国玉米周度均价2260元/吨，环比下调8元/吨。分地区来看，东北玉米价格偏弱运行，期货价格下调、北方港口价格下调以及下游饲料企业采购积极性一般都对产区市场情绪有一定的不利影响。华北地区玉米价格先跌后稳，周初深加工企业玉米价格连续下调。但价格下调后，贸易商出货积极性明显减弱，到货量逐渐下降，玉米价格逐渐企稳，部分企业价格出现窄幅反弹。销区市场玉米价格弱势趋稳，购销平淡。

　　上周猪价窄幅震荡，周度重心偏强态势。供应端，近期生猪出栏均重持续缓慢回升，标肥价差虽收缩明显，但肥猪仍处高位，养殖户多意向出栏大猪，二育入场情况一般，小体重猪出栏减少；需求端，屠宰企业开工率小幅上涨，周内宰后体重有所上升，南方出栏计划完成较快，北方市场供应较为充足，屠宰企业收购难度较低。本周重点关注二育入场情况、规模场月度计划完成进度及终端需求变化情况。深加工方面，玉米淀粉加工利润有所回落。玉米淀粉企业开机率环比下降，玉米消耗量环比下降。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　综合来看：上周玉米主力合约呈现震荡下行走势。一方面，东北产区气温回升，地趴粮集中上量，供应阶段性宽松；另一方面，价格涨至高点，一部分贸易商和农户选择卖粮，盘面有一定程度的卖压；但当前随着余粮的逐步减少，玉米现货难以大幅落价。下周需重点关注深加工企业收购价格变化，关注后续基层售粮进度、东北地区天气变化等情况。

　　产地情况：中性  IGC最新预测，预计2025/26年度乌克兰玉米产量将达到3000万吨，高于上年的2650万吨。上周巴西玉米主产区气温较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西一茬玉米播种进度100%，与去年持平，收获进度40.1%，略慢于去年。二茬玉米播种进度91.9%，慢于去年。

　　国内供给：中性  上周玉米价格下行调整，截至3月28日，全国玉米周度均价2260元/吨，环比下调8元/吨。分地区来看，东北玉米价格偏弱运行，期货价格下调、北方港口价格下调以及下游饲料企业采购积极性一般都对产区市场情绪有一定的不利影响。华北地区玉米价格先跌后稳，周初深加工企业玉米价格连续下调。但价格下调后，贸易商出货积极性明显减弱，到货量逐渐下降，玉米价格逐渐企稳，部分企业价格出现窄幅反弹。销区市场玉米价格弱势趋稳，购销平淡。

　　饲用需求：中性  上周猪价窄幅震荡，周度重心偏强态势。供应端，近期生猪出栏均重持续缓慢回升，标肥价差虽收缩明显，但肥猪仍处高位，养殖户多意向出栏大猪，二育入场情况一般，小体重猪出栏减少；需求端，屠宰企业开工率小幅上涨，周内宰后体重有所上升，南方出栏计划完成较快，北方市场供应较为充足，屠宰企业收购难度较低。本周重点关注二育入场情况、规模场月度计划完成进度及终端需求变化情况。

　　深加工需求：中性  深加工方面，玉米淀粉加工利润有所回落。玉米淀粉企业开机率环比下降，玉米消耗量环比下降。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　替代品情况：偏空  替代品方面，小麦玉米价差177元/吨，玉麦价差小于200元/吨，小麦有逐步替代玉米的势头。

　　天气情况：中性  预计未来10天，中东部大部地区气温偏高，西北春播区和北方冬麦区大部无明显降水，大部土壤墒情适宜，利于冬小麦起身拔节生长、春小麦等作物播种及幼苗生长，利于玉米物流运输。

　　国外产地情况

　　美国：美玉米出口情况

3月28日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为104万吨，前一周为149.7万吨，环比减少45.7万吨；美玉米出口量总量3301.9万吨，未交割销售量2004.1万吨。

　　美国：美玉米出口我国情况

3月28日当周，美国2024/2025年度玉米出口装船165.2万吨，前一周为168.7万吨；美国对中国（大陆地区）装船玉米0万吨，上一周对中国装船为0万吨，环比持平，累计对中国销售量3.2万吨。

　　美国：美玉米基金净多减少

截止3月28日当周，美玉米多头持仓24.02万手，环比上周减少1.83万手；空头持仓13.29万手，环比上周增加2.09万手。

截止3月28日当周，净多持仓为10.44万手，环比上周减少2.8万手，做多意愿有所减弱。当周CBOT玉米主力合约价格最低价442.00美分/蒲式耳，最高价466.25美分/蒲式耳。

　　巴西：玉米主产区预计下周高温多雨

3月28日当周，巴西玉米主产区气温较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。

　　巴西：二茬玉米播种偏慢

截至3月28日当周，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度100%，与去年持平，收获进度40.1%，略慢于去年。二茬玉米播种进度91.9%，慢于去年。

按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比1.3%，开花部分7.0%，成熟部分占比28.7%。二茬玉米生长发育阶段占比82.5%，发芽阶段占比9.3%，开花部分7.0%。

　　巴西：玉米周度出口环比减少

据巴西Anec最新预估，3月23日-3月29日期间，巴西玉米出口量为0万吨，上周为9.4万吨，环比减少9.4万吨。

截止3月21日，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在3月份达到41.19万吨，去年同月为14.05万吨，同比增加27.14万吨。

截止当周，巴西玉米2025年1-2月累计出口443.7万吨，相比去年同期出口423.1万吨，增加20.6万吨，增幅4.86%。

　　进口成本：美西玉米进口略有优势

截至3月28日，下半年我国配额内进口巴西玉米7月船期到港成本在2042元/吨左右，美湾玉米4月船期到港成本2117元/吨左右；美西玉米4月船期到港成本2090元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2300元/吨，美西进口玉米略有优势。

　　国内供需情况

　　天气：利于春种春播

截止3月28日当周，除新疆北部和东部、内蒙古西部和东北部、甘肃中西部平均气温较常年同期偏低1-4℃外，全国大部农区正常或偏高1-4℃。吉林东部及江淮南部、江汉南部、江南中东部、华南北部和南部降水量有10-50毫米，全国其余大部地区降水量不足10毫米或无降水。上周，北方部分地区出现大风降温和沙尘天气，内蒙古东部、东北地区等地出现雨雪天气，对春耕春播、设施农业和畜牧业生产有一定不利影响。

预计未来10天，中东部大部地区气温偏高，西北春播区和北方冬麦区大部无明显降水，大部土壤墒情适宜，利于冬小麦起身拔节生长、春小麦等作物播种及幼苗生长，利于玉米物流运输。

　　港口库存：北港库存环比增加

截止3月28日当周，北方四港玉米库存共计516.4万吨，周环比增加8.8万吨。

上周港口玉米价格偏弱运行，盘面表现不佳，下游提货积极性也不高，北港也有一部分高水分粮，以上几方面因素都造成上周玉米价格下跌的情况。

　　港口库存：广东港玉米库存环比减少

截至3月28日当周，广东港内外贸玉米库存共计179万吨，环比上周200.1万吨，减少21.1万吨。其中，广东港内贸玉米库存共计164.2万吨，较上周减少24.8万吨；外贸库存14.6万吨，较上周增加3.50万吨。

　　饲用需求：养殖利润窄幅调整

截止3月28日当周，全国生猪出栏均价为14.60元/公斤，较上周价格上涨0.03元/公斤，环比上涨0.21%，同比下降3.25%。养殖利润方面，自繁自养养殖利润为51.83元/头，外购仔猪利润-27.13元/头，养殖利润窄幅调整。

上周猪价窄幅震荡，周度重心偏强态势。供应端，近期生猪出栏均重持续缓慢回升，标肥价差虽收缩明显，但肥猪仍处高位，养殖户多意向出栏大猪，二育入场情况一般，小体重猪出栏减少；需求端，屠宰企业开工率小幅上涨，周内宰后体重有所上升，南方出栏计划完成较快，北方市场供应较为充足，屠宰企业收购难度较低。本周重点关注二育入场情况、规模场月度计划完成进度及终端需求变化情况。

　　饲用需求：禽类养殖利润情况

截止3月28日当周，毛鸡周度养殖利润0.65元/只，较上周0.13元/只，上涨0.52元/只。蛋鸡周度养殖利润为0.04元/只，较上周下降2.72元/只。

上周，养殖环节盈利较好。最主要原因是前期毛鸡供应紧缺，特别是社会鸡源严重不足，毛鸡重回年初高位。但本周昼夜温差较大，出小鸡的情况较为严重，养殖管理难度较大。蛋鸡方面，上周清明提振力度不及预期，加之多地气温陆续回升，下游经销商参市谨慎。产销区余货压力犹存，蛋价承压。

　　饲料企业库存：库存天数环比上升

截止3月28日当周，样本饲料企业玉米平均库存33.59天，较上周增加0.63天，环比上涨1.91%，同比上涨12.3%。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润下行

截止3月28日当周，吉林玉米淀粉深加工利润为-89元/吨，较上周下降27元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为-88元/吨，较上周上涨6元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为-63元/吨，较上周下降20元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为-46元/吨，环比下降10元/吨。

整体来看，随着售粮进度的推进，玉米供给阶段性减少，玉米价格止跌回升，成本端价格上升对加工利润有所压制。

　　工业需求：深加工企业开机率环比下降

截止3月28日当周，企业淀粉开机率为63.82%，较上周降低1.13%。

　　工业需求：深加工企业消费量环比下降 

截止3月28日当周，全国126家主要玉米深加工企业共消耗玉米126.61万吨，环比上周减少0.75万吨。其中，玉米淀粉加工企业消耗玉米67.59万吨，环比上周减少0.10万吨；氨基酸企业消耗21.37万吨，环比上周持平；酒精企业消耗37.66万吨，环比上周减少0.65万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存环比增加

截止3月28日当周，96家深加工企业玉米库存量546.7万吨，较上周增加10.11%，同比增0.37%。

上周全国深加工企业玉米库存水平明显上调。分地区来看，东北产区贸易商出货积极性增强，深加工企业门前到货量逐渐增加，企业库存水平整体增加。华北产区贸易商出货积极性较高，加上东北货源补充，深加工企业玉米库存增加较为明显。整体来看，深加工企业玉米库存已经低于去年同期水平。

　　工业需求：下游深加工晨间到车量环比增加

截止3月28日当周，山东深加工到车量累计4176辆，环比上周3111辆，增加1065辆，增幅34.23%。

上周深加工门前到车数量环比增加，原因在于随着气温上升加之东北粮源入关销售，供应量呈现短期宽松局面。但下半周到车明显减少，客观上余粮进一步减少，基层粮源所剩不多。后续重点关注深加工企业利润变化情况和收购价格情况。

　　淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况

截止3月28日当周，玉米淀粉价格2820元/吨，环比-3；玉米胚芽粕价格1300元/吨，环比-120；玉米蛋白粉价格3900元/吨，环比-120；玉米麸皮价格800元/吨，环比-40。

上周价格继续走跌，市场悲观氛围浓郁，玉米蛋白粉来看，新签寥寥，目前企业报价高报低走明显。上周纤维价格小幅下跌，市场整体库存压力不大，但是内贸新签难度仍在，企业库存缓慢上行。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游开机率情况

截止3月28日当周，F55果葡糖浆开机率在48.44%，开工较上周下滑5.55个百分点，整体来看，终端需求不佳，市场部分企业选择停机限产；麦芽糖浆开工率为53.05%，环比上周下滑3.11个百分点，终端需求不佳，部分企业限产控制库存压力；瓦楞纸开机率63.32%，环比上周降低0.87%；箱板纸开工率66.01%，环比上周降低0.68%。

　　基差情况：玉米现货价格及基差走势

截至3月28日， 玉米现货平均价报2254元/吨，玉米基差报-66元/吨。

基差方面，上周玉米基差震荡运行。玉米现货端价格有所回落；盘面端，玉米主力合约维持震荡偏弱走势；故基差震荡运行。预计后续盘面继续维持高位震荡走势，基差或维持震荡运行。

　　价差情况：玉米价差情况

截止3月28日当周，玉米期货价差结构为2505贴水2509。

9月是传统玉米青黄不接时期，供需压力较小，且需求处于转好的关键点，故价格表现相较5月较为强势，故2505贴水2509。预计后期月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。

　　替代品情况：玉麦价差小幅走扩

截至3月28日，小麦市场均价2431元/吨，玉米市场均价2254元/吨，小麦玉米价差177元/吨，较上周上涨5元/吨，玉麦价差小于200元/吨，小麦有逐步替代玉米的势头。

上周小麦价格震荡下跌，市场购销谨慎。各级储备加大陈麦投放力度，市场粮源充裕。新季小麦长势良好，市场对未来供应的宽松预期。面粉处于消费淡季，制粉企业开机率偏低，多按需采购。部分饲料企业开始采购小麦，但因饲料企业前期低价玉米库存待消化，采购量有限。供需博弈下小麦价格偏弱运行。

海关数据显示，1-2月小麦进口量总计为9.3万吨，同比暴跌约96%。前两个月小麦进口来源国主要有：加拿大进口4.8万吨，占比52%：澳大利亚进口3.4万吨，占比37%；俄罗斯进口6362吨，占比6.9%：哈萨克斯坦居第四位进口3710吨，占比约4%。

　　平衡表：新作产量预计下调  进口量同比下调

截至3月28日，玉米平衡表与上月调整不大，依旧维持新作产量下调预期，下降幅度约为760万吨左右，另外随着进口玉米政策收紧，预估新季玉米进口量将有300万吨的下调，总体供需维持紧平衡状态，期末库存相比去年有明显减少但依旧维持宽松预期。

　　作者：聂波

　　期货从业证号：F03117695

　　交易咨询证号：Z0019358