来源：一德菁英汇
作者：谷静/F3016772、Z0013246/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
2025年1月碳酸锂期价冲高至81000元/吨，节后供给放量压制价格回落至75000元/吨区间；3月矿价松动引发破位至72000元/吨后反弹，成本支撑显著但供需矛盾未解。现货窄幅波动（电碳74000-78000元/吨），电工价差缩至2000元/吨以下。
供需情况
供应端：南美/非洲锂矿增量显著，国内锂辉石冶炼产能扩张，云母及盐湖增量有限；港口库存结束去化，非洲矿回流推动库存转增，资源端预期宽松。
需求端：新能源车维持高增速，欧洲需求修复，储能受抢装透支+政策调整拖累增速。
全年过剩量收窄，但阶段性短缺与过剩交替，成本支撑下价格波动延续。
后市展望
二季度海外资源增量+国内冶炼释放，需求端储能承压，成本支撑下预计主力合约震荡于【70000，85000】，建议波段操作。
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内容摘要
从供应端看，海外澳矿增量有限，南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能增量明显，云母以及盐湖提锂产能增量较少，自碳酸锂上市以来，国内锂矿港口库存维持去化状态，近期虽然澳矿发货量维持较低水平，但非洲锂矿的回流使得国内锂矿港口库存转增，这一现象使得市场对于资源端的增量预期趋于乐观。
从需求端看，终端新能源汽车前两个月数据累计同比维持较高增速，2024年三季度较为低迷的欧洲市场环比转增，国内由于渗透率的较高水平后期增速或将承压；储能方面，2024年四季度以及2025年一季度，抢装提前消费2025年二、三季度需求，叠加2月份国内出台强制配储取消政策，对于全年储能装机增速产生一定影响。
从供需平衡看，过剩格局不改，过剩量相较2024年全年有所收窄。国内阶段性短缺和阶段性过剩共存。
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核心观点
过剩格局短期内难改，成本支撑角度看，前期澳矿750美元/吨、锂盐7万元/吨附近均有资源端的减产，阶段性的过剩以及短缺给市场带来一定波动，短期内趋势性行情难有，预计二季度碳酸锂盘面密集震荡区间或在【70000，85000】，操作上区间对待。
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报告正文
1． 2025年一季度碳酸锂市场回顾
1.1 期价走势：成本支撑强，盘面再次破位下行后迅速反弹
2025年一季度，碳酸锂价格先扬后抑，维持窄幅震荡走势。1月份盘面震荡上涨，高位至81000元/吨之上，年后随着大厂复产，供给的增加，盘面震荡回落，进入75000元/吨附近的窄幅区间，供给增速高于需求增速，库存持续累积，经历近一个月的震荡后，矿价松动，盘面也于3月中下旬破位回落至72000元/吨的低位，而后迅速反弹，目前再次反弹至75000元/吨的位置。可见，当下碳酸锂价格支撑较强，但供需格局无根本性转变，反弹高度都受到抑制。
图 1.1：碳酸锂期价
1.2 现货市场：现货价格波动收窄，电工价差进一步收缩
近期碳酸锂现货价格波动较窄，电池级碳酸锂现货价格于【74000，78000】区间内波动，工业级碳酸锂于【71500，75000】区间内波动。3月月底广州期货交易所集中注销仓单，进入3月后，部分仓单分散注销流入现货市场，也给现货市场带来一定压力。贸易商多若基差采货，强基差出货的模式进行操作，实际消费表现差强人意，基差表现一般，电工价差也从年初的3000元/吨之上缩窄至当前的2000元/吨以下。
图 1.2：电碳基差（单位：元/吨）
图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）
2． 基本面：全球供需分析
2.1 海外矿山：澳矿增量有限，南美非洲矿增量明显
矿山企业最新季报数据显示，2024年四季度澳矿老矿多环比下降，新投产矿山对处于爬坡增长中：其中，Greenbush生产锂精矿39.2万吨，环比减少3%；Pilbara四季度锂精矿产量为18.82万吨下降了14%，同比增长7%；Mt Marion四季度总产量11.6万吨，环比下降15%，同比减少30%；Wodgina在2024年四季度生产了10.8万吨锂精矿，环比增5%，平均Li2O品位5.7%；Bald Hill四季度锂精矿产量环比增加36%至2.5万吨；Kathleen Valley四季度锂精矿产量为88683吨，环比增长215%。南美矿山和盐湖情况：Sigma四季度产量约7.7万吨，远高于上季度的6万吨，2025年生产指引30万吨锂精矿，2026年生产指引52万吨锂精矿；AMG2024年销量8.9万吨锂精矿，同比减少6%；SQM2024年全年产品销量指引维持在19-19.5万吨；Olaroz盐湖二期达产后产能达到4.3+2.5=6.8万吨；阿根廷Hombre Muerto盐湖一期1万吨项目全面投产；Posco年产2.5万吨的氢氧化锂工厂已投产；赣锋锂业的Caucharí-Olaroz项目2024年产量超2.5万吨，2025年产量目标3-3.5万吨。非洲锂矿山运行情况：华友钴业的Arcadia锂矿项目、中矿资源的Bikita锂矿项目和盛新锂能的萨比星锂矿项目于2022年和2023年投产后，均维持较高水平的开工率；雅化集团的Kamativi里矿项目二期已经全线投产，预计年内由35万吨锂精矿的产出量提升至50万吨；赣锋锂业的Goulamina锂辉石项目2024年年底投产，一期项目50.6万吨锂精矿的出货量，二期项目扩建到100万吨锂精矿的处理量。
2.2 中国锂资源：锂辉石冶炼产能增量明显
2025年一季度国内碳酸锂冶炼产能还在持续增加，截至目前，碳酸锂月度冶炼产能13.06万吨，主要增量依旧在锂辉石冶炼产能上。其中，锂辉石月度冶炼产能已增至7.27万吨，占比55.67%；锂云母冶炼产能3.62万吨，占比27.72%；盐湖冶炼产能2.17万吨，占比16.62%。海外辉石精矿的供应增加，国内对应辉石冶炼产能持续增长；国内云母由于资源以及利润因素，产能增量不明显；盐湖产能由于技术因素短期内也难有大幅增产预期，短期内这种供给格局难以改变。
图 2.1：国内冶炼产能情况
2.3 全球需求：全球新能源汽车销量增速修复，中国维持高速增长
2025年2月，全球新能源汽车销量同比增长45.5%至120.0万辆，新能源汽车渗透率为19.3%，其中新能源轻型车渗透率达20.0%；1-2月，全球新能源汽车销量同比增长32.8%至250.0万辆，新能源汽车渗透率达19.4%，其中新能源轻型车渗透率达20.0%；分地区看，2月仅欧洲和日本市场销量同比下降，其余各市场销量均同比增长，其中，中国市场新能源车销量同比增长83.4%至83.4万辆，市场份额约69.5%，新能源渗透率达39.2%，其次是欧洲市场，销量同比下降6.1%至19.0万辆，市场份额约15.8%，新能源渗透率约16.9%，北美市场销量为12.8万辆，销量份额为10.7%，新能源渗透率约8.5%；1-2月，除日本市场同比下降外，其余各市场均呈同比增长趋势，中国、欧洲和北美销量分别为172.3万辆、42.8万辆和25.7万辆，渗透率分别为37.8%、17.6%和8.9%。
图 2.2：全球新能源汽车销量（万辆）
图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）
2月新能源汽车产销分别完成88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%。1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%。2月新能源汽车国内销量76万辆，环比下降4.2%，同比增长92.6%。1-2月，新能源汽车国内销量155.4万辆，同比增长51.6%。2月，新能源汽车出口13.1万辆，环比下降12.6%，同比增长60.5%。1-2月，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长54.5%。
图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）
图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）
2.4 电池：储能锂电池维持高速增长
全球看，SNEResearch发布了2024年全球动力电池使用数据，全球电动汽车行业持续升温，动力电池的总使用量达到了894.4GWh，同比增长高达26.8%；2024年全球储能锂电池出货量同比增长超55%，其中中国储能锂电池出货量同比增长超60%。具体来看，电力/户用/工商业储能锂电池2024年出货量分别同比增长超+70%/+25%/+40%。2024年全年中国储能锂电池出海订单超120GWh，以美国、欧洲、东南亚、中东等为主，其中欧美业主需求占比达73%。
图 2.6：中国锂电池产量（单位：GWh）
图 2.7：中国储能电池产量（单位：GWh）
图 2.8：中国锂电池装机量（单位：GWh）
图 2.9：中国电池出口（单位：个）
3． 碳酸锂基本面：国内供需分析
3.1 锂矿：港口库存增加，矿价松动
2025年一季度，前期锂矿价格表现非常坚挺，澳矿价格持续持稳于880美元/吨附近，非洲6%锂辉石价格持稳于795美元/吨，国内现货市场5%-5.5%锂辉石精矿价格持稳于5800元/吨上下，2%-2.5%锂云母价格持稳于1950元/吨，进入3月后，矿价逐渐松动，目前澳矿价格下跌至835美元/吨附近，非洲6%锂辉石价格下降至789美元/吨，国内现货市场5%-5.5%锂辉石精矿价格下跌至5600元/吨上下，2%-2.5%锂云母价格下跌至1780元/吨。矿价的松动给盘面带来了较大压力，破位下行。
图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）
图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）
根据海关总署数据，2月中国锂辉石进口数量为56.71万吨，环比减少3.9%。其中从澳大利亚进口23.21万吨，环比减少32.0%，同比增加77.1%；自南非进口14.95万吨，环比减少48.1%；自津巴布韦进口9.72万吨，环比增加81.1%；自尼日利亚进口4.66万吨，环比增加18.50%。2025年1-2月中国锂辉石进口数量为115.7万吨。其中从澳大利亚进口57.4万吨，从南非进口25.0万吨，从津巴布韦进口15.1万吨。
从港口库存数据来看，锂矿库存在经历了长期去化之后，低位反弹，矿价因此有所松动，这也是盘面破位下行的主要原因，短期看非洲矿供应增量明显，后期仍存累库预期。
图 3.3：锂矿进口：分国别（吨）
图 3.4：锂矿港口库存（吨）
3.2 碳酸锂：大厂复产，产量低位反弹
根据SMM数据，国内2月国内碳酸锂总产量为64050吨，环比增加2%，同比增加97%；1-2月国内碳酸锂累计产量12.65万吨，累计同比增加71%。其中，锂辉石产碳酸锂6.95万吨，同比增长126.10%；云母产碳酸锂2.59万吨，同比增长30.48%；盐湖提锂1.95万吨，同比增长35.74%；回收1.16万吨，同比增长28.78%。
图 3.5：碳酸锂总产量（吨）
图 3.6：碳酸锂开工率（%）
图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）
图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）
据中国海关数据统计，2月中国碳酸锂进口数量为1.23万吨，环比减少38.7%，同比增加6.4%。其中从智利进口7572吨，环比减少40.0%，同比减少15.5%。自阿根廷进口4388吨，环比减少34.5%，同比增加77.3%。2025年1-2月中国碳酸锂进口数量为3.25万吨，同比增加47.5%。其中从智利进口2.02万吨，同比增加34.9%，从阿根廷进口1.11万吨，同比增加68.0%。
图 3.9：碳酸锂进口 （吨）
图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）
3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况
2月中国三元材料产量在48275吨，环比增幅-11.6%，同比增幅2.5%；预计3月产量在54295吨，环比增幅12%，同比增幅-13.4%；预计一季度三元正极材料总产量15.72万吨，同比减少4.84%。2月中国磷酸铁锂产量为228480吨，环比增加-9.28%，同比增加184%；预计3月产量为274600吨，环比增加20.19%，同比增100%；预计一季度磷酸铁锂总产量75.49万吨，同比增长138.62%。2月钴酸锂产量为6550吨，环比增幅-6.96%，同比增幅48.86%；预计3月产量为7080吨，环比增幅8.09%，同比增幅11.58%；预计一季度钴酸锂总产量2.07万吨，同比增长13.92%。2月中国锰酸锂产量为11021吨，环比增加7%，同比增加94%；1-2月国内锰酸锂总产量2.14万吨，同比增长64.36%；2月份全国六氟磷酸锂产量为17670吨，环比增加-3%，同比增加110%；1-2月六氟磷酸锂产量为3.58万吨，同比增加93.15%。
图 3.11：三元正极材料产量（吨）
图 3.12：三元正极材料开工率（%）
图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）
图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）
图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）
图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）
图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）
图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）
图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）
图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）
4． 库存与供需平衡
4.1 库存分析：库存增至较高水平
2025年前两个月终端数据表现较好，但未给到价格明显的利好传导，主要原因是产业链依旧处于累库状态。终端新能源汽车随着产量的大幅增加，库存在经历了2024年三、四季度的低库存状态后迅速累库；电池方面，库存增速相对缓和，截至2月底，国内锂电池库存合计212.7GWh，相较2024年年底增加7.5GWh。其中动力电池161.8GWh，相较2024年年底增加5.1GWh；储能电池50.9GWh，同比增2.4GWh。上游正极材料产成品库存持续增加，从明细看，增量主要来自磷酸铁锂正极材料库存，与2024年年底相比，磷酸铁锂正极材料库存增加1.96万吨，三元正极材料库存增加419吨。上游碳酸锂库存持续增加，从周度数据看，当前库存已经增加至12.64万吨，其中锂盐厂4.97万吨，下游3.68万吨，其他贸易商以及期现商库存3.99万吨。
图 4.1：新能源汽车累计库存（单位：万辆）
图 4.2：锂电池库存（单位：GWh）
图 4.3：正极材料产成品库存（单位：吨）
图 4.4：碳酸锂库存：明细（单位：吨）
4.2 全球供需：过剩格局持续
全球范围内，2024年全年澳矿数据，2025年一季度海外相关矿山产量数据尚未出炉，对于2025年的全球供需平衡表中的供给部分，我们维持年报中的数据暂不做调整；需求端，动力电池部分我们暂不做调整；储能电池方面，根据EVTank数据，2024年全球储能电池出货量达到369.8GWh，同比增长64.9%，其中中国企业储能电池出货量为345.8GWh，占全球储能电池出货量的93.5%。由于抢装，中国一季度储能电池出货量维持较高增速，根据SMM数据，1-3月国内储能电池出货量94.53Gwh，同比增长125.02%，2025年2月份国内出台关于强制配储取消的相关文件，旨在解决强制配储导致的低效资源配置，间接影响储能系统装机增速，因此我们将储能电池增速进行了小幅下调，对应储能电池的碳酸锂需求量微降。
表 4.1：全球锂资源供需平衡表
4.3 国内供需：阶段性短缺和阶段性过剩并存
2025年1月份，国内产量因为大厂前期的停产以及盐湖的季节性减产，供给量一直维持较低水平，终端汽车以及电池维持2024年四季度的高速增长态势，所以1月份月度供需平衡维持紧张状态；进入2月后，大厂复产，供给逐渐增加，需求环比趋弱，月度供需转为过剩。一季度碳酸锂维持过剩状态，库存再次转增至高位。二季度，预计碳酸锂进口量会有所抬升，由于储能二季度偏弱，相对应的磷酸铁锂产量环比微降，整体供需评估数据依旧偏过剩。从2024年三季度开始至今，月度数据看，国内供需呈现阶段性的过剩，亦或阶段性的短缺，导致盘面相应上涨或回落，但在年度过剩的大背景下，上方空间以及下方空间都相对有限。
表 4.2：中国碳酸锂供需平衡表
5． 总结与展望
从供应端看，海外澳矿增量有限，南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能增量明显，云母以及盐湖提锂产能增量较少，自碳酸锂上市以来，国内锂矿港口库存维持去化状态，近期虽然澳矿发货量维持较低水平，但非洲锂矿的回流使得国内锂矿港口库存转增，这一现象使得市场对于资源端的增量预期趋于乐观。
从需求端看，终端新能源汽车前两个月数据累计同比维持较高增速，2024年三季度较为低迷的欧洲市场环比转增，国内由于渗透率的较高水平后期增速或将承压；储能方面，2024年四季度以及2025年一季度，抢装提前消费2025年二、三季度需求，叠加2月份国内出台强制配储取消政策，对于全年储能装机增速产生一定影响。
从供需平衡表看，过剩格局不改，过剩量相较2024年全年有所收窄。成本支撑角度看，前期澳矿750美元/吨、锂盐7万元/吨附近均有资源端的减产。阶段性的过剩以及短缺给市场带来一定波动，短期内趋势性行情难有，预计二季度碳酸锂盘面密集震荡区间或在【70000，85000】，操作上区间对待。
编辑：王舟青
审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/
复核：何牧
报告完成日期：2025年3月31日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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