来源:浙商证券

  研究员:邱世梁/王华君/刘村阳

  投资要点

  【核心组合】中国船舶、中国重工(维权)、中船防务、中国动力、中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、北方导航、中兵红箭、洪都航空、航发控制、威海广泰。

  【重点股池】中国海防、中无人机、航天彩虹、鸿远电子、中航光电、内蒙一机、中航重机、紫光国微、西部超导、亚星锚链、理工导航、中航高科、图南股份、派克新材、中航电子、振华科技、火炬电子、宝钛股份、三角防务、高德红外、睿创微纳、晶品特装。

  【上周报告】【低空经济】系列深度之七:碳纤维复材,低空经济“起飞”的关键材料【联创光电】拟收购参股公司联创超导部分股权,超导业务有望正式并表? 【本周观点】1)多因素叠加驱动行业快速发展,看好卫星产业链核心环节投资机会。8 月6 日,“千帆星座”G60 首批组网卫星——千帆极轨01 组18 颗卫星在太原卫星发射中心成功发射,标志着我国卫星互联网建设进入新阶段。2)2024 上半年复盘:板块业绩短期承压。军工板块(剔除船舶)2024 年一季度实现营收794亿元,同比减少2%;实现归母净利润60 亿元,同比减少19%,一季度子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长。3)板块盈利能力已回调接近2019年上一轮周期起点。2019-2023 年,剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%;净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。

  2024 年一季度板块整体毛利率为23.9%,同比减少1.8pct;净利率为7.8%,同比减少1.6pct。4)2024 下半年展望:有望进入新一轮上行周期。国防军工行业具有典型的计划属性,当前板块指数已调整至十四五初期水平,随十四五中期调整逐步落地,部分扰动因素逐步消除,行业基本面有望改善。5)景气回升、相对低估值:当前国防军工整体PE-TTM 为47 倍,处于过去十年历史3%分位,中长期配置价值凸显,持续推荐。

  【核心观点】国防军工12 字核心逻辑:内生+外延、内需+外贸、军品+民品。1)国防军工“内生”增长趋势强劲,“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下,企业运行效率也将持续提升。2)“外延”增长方向明确:

  国企改革持续深化,未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮,关注军工集团重组进程。3)“民品+外贸”将为增长提供动力:中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力,外贸需求逐步崛起;国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速;重视低空经济、商业航天等新兴战略产业。

  投资建议:

  1)船舶:中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力、亚星锚链。关注中国海防、中船科技、海兰信。

  2)飞机:中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机。关注中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。

  3)低空经济:中直股份、威海广泰、宗申动力、中无人机、航天彩虹、天成自控。

  关注纵横股份、国睿科技、莱斯信息、四川九洲、四创电子、中信海直、中科星图、安达维尔。

  4)信息化:中航光电、振华科技、北方导航、睿创微纳、高德红外。关注紫光国微、航天电器、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。

  风险提示:1)股权激励、资产证券化节奏低于预期;2)重要产品交付不及预期。