机构:中银证券

研究员:邓天娇

洽洽食品公告2024 年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予478 万份股票期权,行权价格为19.97 元/份,授予对象29 名。公司制定较高行权目标,彰显对未来的发展信心。我们认为,公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实,随着激励机制的完善,经营层面有望迎来改善,维持买入评级。

支撑评级的要点

股权激励计划落地,提振员工信心,稳定核心人才。公司公布2024 年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予478 万份股票期权,预留60 万份股票期权,授予价格为19.97 元/份(截至2024 年9 月20 日公司收盘价为27.3 元),股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29 名员工,包括4 名高管,25 名核心员工,首次授予418 万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15 万份、30 万份、22 万份、18 万份,合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才,提振员工信心。

公司制定较高行权目标,彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标,如以触发条件(行权70%)来看,公司24-26 年营收目标为75.4/85.7/97.5 亿元,同比+10.8%/+13.6%/+13.8% , 扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1 亿元, 同比+21.6%/+18.5%/+18.6%,目标对应24-26 年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件( 行权100%)来看,对应24-26 年营收目标为76.2/87.7/100.8 亿元,同比+12.0%/+15.0%/+15.0% , 扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7 亿元, 同比+24.0%/+20.2%/+20.0%,目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算,2H24 公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27 年所需摊销费用预计分别为306.48 万、1328.44 万、705.93 万、316.80 万元。

公司内部积极改革,经营层面有望迎来改善。(1)业绩方面,2 季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略,随着渠道库存的去化及4Q24 礼赠旺季的到来,我们判断下半年收入端将环比提速。同时,随着葵花籽价格步入下行通道,后续成本红利将继续兑现,公司归母净利有望持续修复。(2)渠道方面,公司在强供应链+品牌效应下,具备坚实的渠道扩张基础,借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度,积极拓展零食量贩等新兴渠道,以渠道多元化发展提振销售增长。(3)品类扩张上,公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线,在聚焦瓜子和坚果的同时,对其他休闲食品品类积极探索,提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制,提振员工信心,未来公司在经营层面有望迎来改善。

估值

根据股权激励计划目标,我们调整此前的盈利预测,预计公司24-26 年EPS 为1.93、2.25、2.67 元,同比+21.6%、+17.1%、+18.5%,对应24-26 年PE 14.2x、12.1x、10.2x,维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

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