投资要点/投资价值: 2008年-至今糖蜜三轮价格周期复盘:需求变局催生糖蜜价格弹性,其他因素加剧价格变化趋势 糖蜜作为一种制糖工业的副产物,供给端不仅受天气、生长环境、种植意愿等影响,而且禁止进口,故呈现总供给有限、供给弹性低等。 水解糖等碳源替代品近年来持续改善糖蜜供给弹性 糖蜜下游需求以酵母为主,还包括酒精、饲料等,整体呈现高弹性 酵母市场集中度高,需求整体平稳扩张,其周期性主要由酵母龙头扩产周期决定; 酒精市场随行就市,近十年受环保政策趋严、产能供过于求同时玉米等价格优势替代品影响下整体收缩,但容易受特殊事件影响(15年前石油价格、能源政策,20年疫情等); 饲料行业受下游养殖周期影响; 展望24/25新榨季,供需变局有望驱动糖蜜价格周期向下 糖蜜需求整体出现结构性调整,预计酵母需求增长放缓,但糖蜜酒精、糖蜜饲料等需求边际减弱。 供给端:种植面积+单产双击下,新榨季我国糖蜜供给有望持续回升至320-330万吨 国内碳源对糖蜜的替代率不断增加,同时玉米淀粉价格下降→水解糖成本下降 供需改善下,新榨季糖蜜价格有望跌破1300元/吨,在1200元/吨或迎来短期支撑位 展望25/26榨季供需变化方向有望延续糖蜜下行趋势: 供给端仍在恢复通道:糖料种植面积扩张周期一般为3年,且距离农业部规划2300亩仍有空间;集约化、数字化种植促进单产提升;未来宜昌60万吨自产水解糖新项目可以满足糖蜜跨区采购。 需求端:目前看国内龙头酵母产能对糖蜜需求无增量,玉米等替代品价格持续回落抑制糖蜜酒精、饲料的需求 风险提示:国内酵母需求波动风险,玉米、木薯等替代品价格波动风险,极端天气风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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