正信期货：供需宽松格局下，聚丙烯涨幅或受限

　　国庆假期后在政策强预期助推及外盘原油大涨助力下，聚丙烯再次大幅上涨，但节后第二天大宗商品急遽降温，成本支撑减弱下，聚丙烯跟随回落。但地缘因素持续扰动原油市场，成本波动加剧，而2024年四季度聚丙烯投产将再度刷新高峰，在需求增速放缓背景下，供需宽松格局难改，聚丙烯后市怎么看？

　　1、新产能投放预期下，供应维持高位

　　2024年1-9月新增产能275万吨，从工艺来看，PDH制达225万吨/年，占比81.82%左右。由于PDH制聚丙烯成本高企，叠加产品结构相对单一，长期亏损对企业形成巨大压力，PDH制聚丙烯1-9月平均产能利用率降至历史低位69.12%，低点一度降至52.71%。9月份聚丙烯产能利用率为76.84%，环比上升1.75%，聚丙烯产能利用率环比上涨，主要原因是进入季节性需求旺季生产企业大修计划多避开此时。

　　10月份来看，聚丙烯产量仍保持增长，新产能方面，中石化英力士（天津）石化（35万吨/年）PP装置、内蒙古宝丰（50万吨/年）PP装置将在10月份投放，由于新产能投放时间都在月中旬，且开工多有不足，产量贡献有限。存量装置方面，华东及华南多套装置存大修计划，计划内检修损失量走高，但伴随着油制利润修复，前期重启待定装置或存开车预期，预计10月聚丙烯产能利用率窄幅走高。

　　2、传统旺季下，需求正反馈短期有支撑

　　以旧换新政策持续推动，而PP下游贴近终端，目前政策刺激的预期兑现在下游开工上出现了较为滞后的现象，居民消费偏谨慎，修复较为有限。近期来看，部分快消品出现季节性修复，终端需求逐步向旺季转移，包装类订单骤增，其他行业因节前终端大量备货，当前企业累库现象严重，多消耗库存为主。

　　隆众资讯，聚丙烯下游行业（包括塑编、注塑、BOPP、PP管材、PP无纺布、CPP、PP透明共7个下游行业）平均开工呈现上涨态势。节后国际原油价格下跌，成本支撑减弱，原料聚丙烯价格高位回落。终端需求来看，随着天气转凉，口罩、纸尿裤等需求量增加；国庆佳节提振，大米袋、面粉袋等包装类订单骤增。部分膜企国庆前后停车检修，故负荷小幅下滑，整体来看，PP下游行业平均开工上涨0.17%至51.20%，较去年同期低3.79%。

　　3、供应宽松格局下，聚丙烯利润压缩明显

　　短期来看，地缘因素影响下油价波动加剧，地缘带来的利多影响明显超过基本面在中长期上的利空，油价未来的走向将取决于以色列的反应。如若地缘局势并未恶化，供需基本面将再次成为主要驱动，地缘溢价或快速回吐，且需求担忧仍在，油制利润或将继续修复。动力煤后期即将计入到冬储旺季，在供应相对稳定的前提下，或将呈现供需两旺格局，预计煤价整体窄幅运行。

　　4、节后上游或将维持去库，商业库存或存下降预期

　　截止10月9日聚丙烯商业库存总量在85.57万吨，较上期上涨12万吨，环比涨16.31%。聚丙烯商业库存细分为生产企业总库存、贸易商样本库存、港口仓库库存，其中生产企业总库存环比+18.62%；样本贸易商库存环比+14.29%；样本港口仓库库存环比+0.91%。国庆期间，上游石化企业部分暂停开单，节后归来石化库存累库明显，生产企业库存环比上涨。节后受宏观面提振，PP价格上涨，中间商适当拿货，样本贸易商库存出现反弹。节日期间原油价格接连上涨，成本面带动市场价格宽幅走强，出口套利收窄明显，出口面受阻，港口库存显现累库，因此本周整体商业库存总量上涨。后市来看，节日期间物流运输受限，库存累积，节后上游企业维持去库思路，预计商业库存下降。

　　5、总结

　　四季度聚丙烯进入投产高峰期，预计新增产能达到375万吨/万吨，如果四季度投产全部兑现，2024年总产能4626万吨/年，增速高达16.35%，对供应端形成较强压制，供应增速远超需求增速，供需缺口或将扩大。后市来看，聚丙烯短期供需改善，但多为季节性调整，季节性需求回升的幅度有限，以旧换新等政策也有待观察。聚丙烯大产能基数下供应宽松格局难改，短期涨幅后受限，仍需关注宏观政策及原油波动。