机构：民生证券

研究员：邓永康/李孝鹏/席子屹/赵丹

事件。2024 年10 月18 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入2509.45 亿元，同比下降12.09%，归母净利润360.01 亿元，同比增长15.59%。扣非后归母净利321.76 亿元，同比增长19.26%。

24Q3 归母同比增长，毛利率稳步提升。营收和净利：公司2024Q3 营收922.78 亿元，同降12.48%，环增6.07%；归母净利润131.36 亿元，同增25.97%，环增6.32%；扣非后归母净利润121.22 亿元，同增28.58%，环增12.18%。

毛利率：2024Q3 毛利率为31.17%，同增8.75pct，环增4.53pct,毛利率稳步提升。净利率：2024Q3 净利率为15.01%，同增4.54pct，环降0.71pct。费用率：公司2024Q3 期间费用率为9.84%，同比-1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.58%、4.86%、-1.85%，同比+0.91pct、+0.30pct、+0.09pct 和-3.11pct。

出货量稳定增长，市占率继续提升。出货量同比增长，公司前三季度电池销量分别约为90、110 和125Gwh，累计约325Gwh，去年同期约为270Gwh，同比增长约20%。市场占有率持续增长，根据SNE 数据，2024 年1 月份至8月份公司全球动力电池使用量市场份额为37.1%，同比提升1.6pct，排名第一;另据中国动力电池联盟数据显示，1 月份至9 月份公司在动力电池企业中装车量为157.69GWh，居市场第一位，市场占有率为45.9%，同比提升3.1pct。

研发持续投入，产品频频创新。研发方面，公司1-9 月研发费用达到了130.73亿元，虽较去年同期规模有所减少，但考虑到碳酸锂价格等下降显著，实际研发成果输出明显，乘用车领域，今年以来，公司创新产品神行电池和麒麟电池开始大规模放量，已在国内30 余款主流车型上上车、销售推广。公司新发布神行Plus电池，在系统能量密度、续航及超充等性能方面继续提升。同时，近期公司举办超级增混电池新品发布会，展示公司在动力电池领域的最新研发成果，配合神行和麒麟电池，全方位布局中高端纯电、增混乘用车市场。商用车领域，公司推出商用动力电池品牌，具备超快充、长续航、长寿命等性能优势，结合不同工况开发适配产品，满足不同场景使用需求。储能领域，公司发布了全球首款5 年零衰减、单体6.25MWh 的天恒储能系统，进一步提升储能项目收益率。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收3578、4390、5154 亿元，同比增速分别为-10.8%、22.7%、17.4%，归母净利润为530、657、774 亿元，同比分别为20.0%、24.1%、17.8%，当前时点对应PE 为21、17、14 倍，考虑到公司市占率持续增长，新产品和新技术持续兑现，毛利率稳步提升，产能利用率进一步提升，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

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