国泰君安:点评新东方-SFY2025Q1业绩 新业务增长韧性足 静待利润率回暖  第1张

  国泰君安发布研报称,考虑到短期竞争格局加剧下拓店提速求增长,利润率或受拖累,下调新东方-S(09901)FY2025-27 Non-GAAP净利润分别为5.19/6.66/8.07亿美元,EPS为0.3/0.39/0.48美元。该行称,收入低基数环比降速放大担忧情绪,但新业务增长保有韧性,随着短期产能扩张节奏边际放缓,Q3-4利润率有望逐步回暖。

  国泰君安主要观点如下:

  业绩简述:FY25Q1收入14.35亿美元/+30.5%,其中教育主业收入12.78亿美元/+33.5%(此前指引12.55-12.84亿美元,同比+31-34%)符合BBG一致预期;Non-GAAP经营利润为3亿美元/+23%,利润率为20.9%/-1.3pct,其中教育主业经营利润3.03亿美元/+58.4%,利润率为24%,同比提升2个pct符合预期;Non-GAAP净利润2.65亿美元/+40%,利润率18.4%/+1.2pcts;FY25Q2公告指引中教育主业收入8.51-8.72亿美元,同比增长25-28%,考虑到二季度淡季低基数,低于30%的市场预期。

  收入环比降速引发担忧,新业务增长保有韧性。

  ①25Q1分业务拆分增速看,考培+19%、咨询+21%、国内大学生培训+30%、新业务+50%,前期市场担忧的留学高端业务及高中1v1增速小幅下修导致担忧情绪边际放大,但核心素养及学习机仍有50%以上增长保有韧性,此外短期拓店加速带来利润率承压,随着新店爬坡将带来利润率回升;

  ②针对全年教育主业30%收入增速及利润率同比+1pct的预期不变;

  ③考虑到文旅业务试水或对全年产生1-1.5亿人民币的亏损拖累,25Q2受教育及文旅淡季影响,非甄选利润率或同比下滑1个pct,但教育主业预计利润率同比小幅提升。

  随着网点拓展进度稳定,Q3-4利润率有望逐步回暖。

  ①24Q4及25Q1网点加速扩张对利润率有所拖累(分别新开114和64家),考虑到全年20-25%的产能扩张计划,预计Q3-4将边际放缓,同时随着公司激励机制逐步增加利润率考核权重,同店盈利能力有望逐步修复。

  ②产能同比+37%与非学科报名人数同比+11%的不匹配主要系暑期招生提前影响,综合24Q4和25Q1则招生数同比+27%,符合预期。

  风险提示:政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。