上周A股市场继续调整，全周日均成交额17064亿元，成交额大幅收缩。风格上，整体价值跑赢成长，小盘跑赢大盘，但市场成长价值、大小盘的差距开始收窄；行业上，综合、商贸零售、纺织服饰等表现靠前；非银金融、通信、社会服务等表现靠后。

　　长城基金高级宏观策略研究员汪立认为，市场已进入缩量回调的冷静期，新的上涨契机需等待宏观政策或经济短期改善预期再起；短期内市场或延续调整，但下方支撑仍较强，后续可关注基本面分化和低位补涨的机会。

　　宏观展望：

　　国内等待政策信号，海外降息概率回落

　　国内方面，上周诸多风险事件发酵，主要包括地缘政治不确定性提升（如俄乌冲突升温、特朗普人事任命等）、政策预期回落等，一定程度上带动市场缩量回调。汪立指出，以上因素可能导致市场波动加剧，但并非市场快速回调的直接理由，主要原因可能来自市场缺乏进一步上行的动力，当前市场的做多资金或主要为“短线”灵活的游资和散户，成交量缺乏足够的放量支撑，风险事件的发酵又导致市场形成了流动性负反馈。汪立表示，整体而言，市场已进入缩量回调的冷静期，新的上涨契机需等待宏观政策或经济短期改善预期再起。往后展望，市场短期内可能会继续调整，但持续时间可能有限，12月即将进入会议密集期，或再次带动市场上行。

　　宏观经济上，汪立认为，内需将再度进入淡季，短期各行业的景气度开始收敛，预期后续市场的需求开始逐渐下行。对大宗商品而言，市场或在冬储、宏观预期增强的做多逻辑，以及市场供给过剩、需求下行、库存增加的做空逻辑中来回切换。往后展望，汪立提示，从历史情况来看，淡季需求下行在大多数年份对权益市场较小，市场更可能在年底进入低位行业修复和大盘风格的补涨，此外12月是宏观政策交易的旺季，对大盘风格的带动往往更强。

　　海外方面，汪立指出“特朗普交易”可能暂时告一段落，海外市场在集中交易地缘政治风险，避险需求上升，此外，在强力数据的影响下，12月联储降息的概率有所回落。俄乌冲突升级，避险情绪升温带动美元指数走强，一度突破108数值。美国的消费信心指数达到近7个月的最高水平，意味着美国的消费仍有韧性，同时，美国初请失业金等就业数据表明劳动力市场依然强劲，而通胀水平同样不差，均指向美联储进一步降息的必要性在减弱。

　　投资策略：

　　关注报表周期底部行业及政策线、红利线方向

　　从历史经验看，当大小盘之间的换手率从历史极端水平开始回落，往往意味着大小盘之间的再均衡或将逐步展开，持续性在1至2个月之间。汪立表示，市场或将延续大小盘、成长价值风格再均衡的趋势。此外，即将到来的12月往往是政策驱动的主要月份，市场或在宏观预期的推动下向核心资产等方向集中配置，大盘、价值等方向或有持续性。

　　往后展望，汪立认为，短期内市场或延续调整，但下方支撑仍较强，后续可关注基本面分化和低位补涨的机会，包括以下方向：

　　1）报表周期底部的行业：可关注处于报表周期底部+产业生命周期出清末期的行业，例如面板、印制电路板、消费电子零部件、肉制品、化学制剂、原料药、锂电设备、电池化学品、工程机械等。

　　2）政策线：政策交易上，非银金融仍是市场关注度较高的政策风向标，如果后续有进一步的政策刺激出台，将具备一定的配置价值；另一方面，本轮政策刺激可能带动市场交易明年需求上行，地产和地产后周期行业等或相对收益。

　　3）红利线：短期内，市场有一定回调需求，红利方向的行业“防御性”较强。此外，央企市值管理细则已在路上，可关注低估值的央国企。

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