高盛在上周表示，随着投资者转向包括债券在内的其他资产寻求更好的回报，美股不太可能保持住过去十年高于平均水平的表现。David Kostin等高盛策略师分析称，预计标普500指数未来十年的年化名义总回报率将仅略高于3%，过去十年这个数值为13%，长期平均水平为11%。

不过，高盛的这一预测引来了很多华尔街人士的质疑。摩根大通的分析师就预计，尽管市盈率可能会下降，但美国大盘股仍将是投资者投资组合的支柱，预计未来10-15年的年化回报率为6.7%。摩根大通财富管理公司全球主管表示，尽管市盈率会下降，但更健康的宏观和企业基本面将为投资者提供更稳固的资本配置时机。摩根大通团队的乐观情绪部分源于他们对人工智能带来的收入增长和利润率提升的预期，尤其是对于那些在该技术上投入巨资的大公司。

对提高生产率、强劲的利润率和健康的盈利增长的预期近期一直是热门话题。Yardeni Research创始人、华尔街老将Ed Yardeni也预计，这些趋势将在未来几年推动美股走高。Ed Yardeni在过去两年里一直主张股市将迎来类似咆哮二十年代的繁荣，原因在于生产力的持续增长。他指出，鉴于美国经济以每年3%的速度增长，并且通胀率适度降至约2%，未来十年股市的平均年回报率应接近11%。

Ed Yardeni表示：“很难想象标普500指数未来的总回报率只有3%，仅从再投资股息的复利来看，回报就比这高得多”。如果当前趋势继续下去，他看到了一个场景，即咆哮二十年代的股市繁荣将延续到下个十年，这将颠覆高盛保守的观点，“如果收益和股息继续保持稳健的增长速度，并因技术引领的生产力增长而提高利润率，那么美国股市面临即将到来的失落十年的可能性不大。”

Datatrek Research联合创始人Nicholas Colas对美国股市的现状和未来走势感到鼓舞。他表示：“标普500指数的下一个十年将充满世界级的、盈利的公司，还有更多的公司在等待上市。”“估值反映了这一点，但它们无法知道未来会发生什么。”他补充称：“未来十年，标普500指数的回报率将至少达到10.6%的长期平均水平，甚至可能更高。”

Nicholas Colas指出，标普500指数历史上回报率低于3%的案例“总是有非常具体的催化剂来解释这些低于平均水平的回报”，“大萧条、20世纪70年代的石油危机及其后续影响、以及全球金融危机都与这种低水平的十年期回报率有关”。他表示：“历史表明，只有在非常、非常糟糕的事情发生时，回报率才会达到3%或更低。”“虽然我们依赖于媒体对高盛研究的报道，但我们没有读到任何概述其研究人员所设想的危机的内容。如果没有，他们的结论很难与近一个世纪的历史数据相吻合。”

Ritholtz Wealth Management联合创始人Barry Ritholtz表示：“预测未来10年发生这样或那样的经济灾难是不太可能的。你很难想象有哪个十年没有出现过这样或那样的经济灾难。但这与十年每年3%的回报率是完全不同的讨论。”

实际上，准确预测未来十年会发生什么是非常困难的，高盛也在其报告中强调了这一点。同时，也正如Ed Yardeni和Nicholas Colas所言，预测低回报和高回报都有很好的理由。

美国宏观经济

上周有几个宏观经济数据表明美国经济仍具有韧性，包括信用卡消费数据保持稳定、初请失业金人数下降、消费者情绪有所改善等。但与此同时，成屋销售下降、抵押贷款利率有所上升;办公室仍然相对空旷。此外，世界大型企业联合会的2024年第四季度CEO信心指数显示，乐观情绪正在降温。该联合会的首席经济学家Dana Peterson表示：“首席执行官们的乐观情绪在第四季度继续消退，因为大公司的领导人对自己行业的前景信心下降。对整体经济的看法——无论是现在还是未来六个月——与第三季度相比变化不大。然而，CEO们对自己所在行业现状的评估有所下降。”

还有一些数据值得注意。美国商业投资活动上升，9月不含飞机的非国防资本财订单(即核心资本支出或商业投资)增长0.5%，至创纪录的740.5亿美元。核心资本支出订单是一个领先指标，预示着未来的经济活动。虽然增长率已经趋于平稳，但在未来几个月里，它们将继续显示出经济的强劲势头。美国大多数州仍在增长;近期GDP增长预期仍为正值，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型显示，第三季度实际GDP增长率将达到3.3%。

将这些结合起来之后可以看出，美国经济仍然具有韧性，受到非常健康的消费者和企业资产负债表的支撑。在几乎解决了通胀之后，美联储已将重点转向支持劳动力市场。

尽管市场正处于一个奇怪的时期，因为硬经济数据已经与软情绪数据脱钩——消费者和企业信心相对较差，尽管消费者和企业活动继续增长、并处于创纪录水平。不过，从投资者的角度来看，重要的是硬经济数据继续保持坚挺。

分析师预计，美国股市的表现可能会超过美国经济，这在很大程度上要归功于正的经营杠杆。自大流行以来，企业积极调整成本结构，随之而来的是战略性裁员和对新设备的投资，包括由人工智能驱动的硬件。这些举措带来了正的经营杠杆，意味着在经济降温的情况下，适度的销售增长正在转化为强劲的盈利增长。

当然，仍然存在一些风险，比如美国政治的不确定性、地缘政治动荡、能源价格波动等。但就目前而言，没有理由相信，随着时间的推移，经济和市场将面临无法克服的挑战。长期博弈仍然是不败的，长期投资者可以预期这种势头将继续下去。